美國GDP市場表現及展望分析

市場預期 2024 全年美國經濟增速仍將達 2.3%，二季度為全年高點，三、四季 度經濟內需放緩。

1.為何美國 Q2 GDP 超市場預期？居民消費為主， 補庫、設備投資、政府投資為輔

當地時間7月25日，美國BEA公布24Q2美國實際GDP數據，年化環比2.8%， 市場預期 2.0%，同比 3.1%，遠超市場預期。從結構來看，二季度 GDP 環比強勁 的主要單項來自于居民消費，其次為非住宅投資、政府投資、補庫三大投資支撐經濟。 數據公布之后美債利率、美元指數上行，顯示市場對美國經濟信心增強。從數據來看， 居民消費、非住宅投資、政府投資消費環比分別由一季度的 1.5%、4.4%、1.8%提 升至 2.3%、5.2%、3.1%（年化環比），Q2 私人庫存新增 713 億美元，上季度僅新 增 286 億美元。

24Q2 美國居民消費走強，主要因素為商品消費年化環比在 Q1 的-2.3%后大幅 反彈至2.5%，但Q2整體居民實際消費年化環比（2.3%）仍弱于2023年平均2.8%， 也就是說二季度美國消費的確強于一季度，但仍未超出去年的水平。 1）為什么二季度美國居民商品消費反彈？我們從收入和利率兩因素出發，首先 美國居民可支配收入并沒有在二季度出現大幅反彈，因此可能并不是收入推動消費。 那么從利率角度來看，美國二季度市場對美聯儲降息預期大幅提升，股市上漲，美聯 儲金融狀況指數也更轉為寬松，很可能是使得居民商品消費出現反彈的主要因素。 2）二季度美國居民服務消費年化環比 2.2%，較一季度的 3.3%有所放緩，反映 美國就業市場降溫，這在此前美國就業數據上多次有所體現，失業率上行，而職位空 缺回落。

24Q2 美國私人庫存新增 713 億美元，從行業來看主要為批發業、零售業推動， 對應美國商品消費韌性猶在，在居民就業、消費未來面臨更多壓力的情況下，此輪補 庫存力度無法與上一輪相提并論。 補庫拉動+前期建筑投資傳導，非住宅投資進一步升溫。24Q2 非住宅投資年化 環比 5.2%，連續第三個季度環比升溫，一方面美國今年進入補庫周期，另一方面前 期拜登政策刺激下的制造業建筑投資正逐步轉化為設備投資。 地產投資環比降溫，主要反映前期高利率。今年一季度美債利率的沖高，導致二 季度美國實際住宅投資年化環比僅-1.4%（一季度為 16%），根據其與新屋銷售增速 的滯后關系來看，未來 1-2 個季度地產投資可能會進一步降溫，而近期美債利率回落 可能對于地產投資的刺激傳導至少要等到今年年末。

24Q2 美國凈出口逆差擴大，主要反映二季度居民消費反彈。24Q2 美國實際凈 出口逆差 1.0 萬億美元，較 Q1 擴大 467 億美元，對實際 GDP 拖累加大，主要反映 的是二季度美國居民內需強勢，完全掩蓋住了美國設備投資復蘇、工業生產改善對于 出口的拉動。 制約財政支出因素消退，二季度政府投資托底美國經濟。隨著美國 FY24 財政撥 款在 3 月 23 日通過，前期制約財政支出的政府關門、臨時撥款限制因素消退，二季 度明顯能夠觀察到美國政府支出力度提升，24Q2 政府消費投資年化環比從一季度的 1.8%提升至 3.1%。

2.如何展望美國下半年經濟？二季度已是高點，經濟 或趨于降溫

市場預期 2024 全年美國經濟增速仍將達 2.3%，二季度為全年高點，三、四季 度經濟內需放緩。市場怎么看美國下半年經濟？根據彭博一致預期，市場預期美國 2024 年實際 GDP 增速將在 2.3%，略低于去年的 2.5%。從季度分布看，市場預期 24Q3、24Q4 預期增速為均為 1.5%（年化環比），也就是說二季度美國實際 GDP 增速為全年高點。GDP 分結構來看，市場預測下半年居民消費、政府投資、私人投 資、進口環比均將弱于 24Q2，而美國出口增速在 24Q4 或進一步提升。

下半年美國居民消費趨勢仍為降溫，后續需關注勞動力市場進展及市場利率變化。 我們認為，隨著美國就業市場轉冷、薪資增速回落，以及稅收繳納拖累，2024 年美 國居民收入或持續拖累居民消費，進一步疊加消費信貸惡化、儲蓄消耗等因素，未來 美國整體居民消費所面臨的周期性壓力或更大。從決定消費的邏輯上來看，1）一方 面需要跟蹤勞動力市場松弛化程度，諸如職位空缺、薪資增速等指標，這通過居民薪 資收入預期影響消費；2）另一方面，由于美國耐用品消費更凸顯“利率”敏感的特 質，這一點在此次二季度數據已經有所體現，若美聯儲 9 月開啟降息，則可能部分消 費有所提振。 二季度美國進口環比增速沖高，實為受到居民商品消費反彈拉動，后續若美國居 民消費增速放緩，則進口增速將出現同樣趨勢，這一點也體現在市場預測中。

前期高利率傳導+居民商品消費走弱傳導下，美國下半年私人投資也可能面臨壓 力。這一情景對美國出口也會有所影響，但其也同時受海外需求牽引。從私人投資的 三大方面來看，很明顯二季度呈現出非住宅投資、補庫強于住宅投資的格局。展望來 看，住宅投資在前期高利率影響下可能在未來 1-2 個季度有繼續走弱的可能，而若未 來美國居民消費走弱，則補庫力度可能放緩，設備投資也會部分受其影響。綜合美國 三大私人投資，韌性最強的可能為設備投資，因為其更可能受到前期建筑投資熱潮的 滯后拉動。從跟蹤角度，可持續關注的指標一方面為企業資本開支意愿，另一方面為 企業所面臨的信貸條件，以判斷美國企業部門投資前景。

下半年美國財政或仍有支撐。6 月，美國國會預算辦公室（CBO）上調美國 2024 財年赤字預測，預計 2024 財年美國赤字率將達到 7%，較 2 月的預測值提高 1.4 個 百分點。拆解收支分項可以發現，大選年，拜登政府擴大醫保參保規模、推出學生貸 款減免計劃、增加對外援助支出等，是今年美國赤字上漲的主要原因。展望下半年， 4 月，拜登政府對外援助法案通過；7 月，學生貸款減免開始執行，后續財政支出規 模或將進一步擴大。全年財政支出增速或超出去年水平，財政支出增速上漲或將有助 于支撐 GDP 增長。