新天然氣如何打開成長空間？

資源優(yōu)勢持續(xù)強化，多區(qū)塊放量加速成長。

1. 全面控股亞美能源，潘莊和馬必區(qū)塊持續(xù)放量

公司投資整合亞美能源，打造天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司公告，亞美能 源是國內(nèi)煤層氣勘探、開發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，其位于山西晉城沁水盆 地，該盆地的煤層氣探明地質(zhì)儲量居中國各盆地之首。公司在 2018 年通過 部分要約的方式成功并購亞美能源并獲得其控制權(quán)，并在 2023 年 7 月，完 成亞美能源港股私有化。通過收購亞美能源，公司主營業(yè)務(wù)擴充到煤層氣開 發(fā)與銷售業(yè)務(wù)，打通了天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成為民營企業(yè)中少有的具備自 有氣源的綜合能源供應(yīng)商和服務(wù)商。

潘莊區(qū)塊持續(xù)增儲，后續(xù)產(chǎn)量提升可期。作為國家在產(chǎn)煤層氣重點項 目之一，潘莊區(qū)塊由亞美能源旗下子公司美中能源和中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任 公司合作開發(fā)。該項目是國內(nèi)首個進入全面商業(yè)開發(fā)和生產(chǎn)的中外合作煤 層氣區(qū)塊，也是首開薄煤層開發(fā)先河并取得產(chǎn)量突破的項目。從產(chǎn)量來看， 2017-2022 年，潘莊區(qū)塊的產(chǎn)量從 5.72 億立方米增長到 11.82 億立方米， CAGR 約為 15.62%，但是隨著儲量的不斷消耗，2023 年產(chǎn)量小幅下滑到 11.32 億立方米。儲量方面，2022 年潘莊區(qū)塊的 2P 儲量約為 46 億立方米， 但是 2023 年潘莊區(qū)塊新增薄煤層氣探明儲量 59.5 億方，主要受益于薄煤層 開發(fā)技術(shù)的突破，實現(xiàn)國內(nèi)薄煤層氣資源規(guī)模化開發(fā)，對于潘莊區(qū)塊的未來 產(chǎn)量提供支撐。

馬必區(qū)塊加快開發(fā)力度，產(chǎn)量提升較快。作為國家在建煤層氣重點項 目之一，馬必區(qū)塊由亞美能源旗下子公司亞美大陸煤層氣有限公司與中國 石油天然氣集團公司合作開發(fā)。該項目是迄今為止國家發(fā)改委批復(fù)的建設(shè) 產(chǎn)能最大的煤層氣單體開發(fā)項目，也是邁向中深部煤層氣領(lǐng)域并獲得開發(fā) 成功的項目。從產(chǎn)量來看，2017-2023 年，馬必區(qū)塊的產(chǎn)量從 0.58 億立方米 增長到 5.72 億立方米，CAGR 高達 46.44%，截至 2024 年上半年，馬必區(qū)塊產(chǎn)量約 4.10 億立方米，同比增長約 59.90%。其中 2022 和 2023 年產(chǎn)量均 實現(xiàn)翻倍增長，一方面，公司持續(xù)提升馬必區(qū)塊的鉆井投資，新增在產(chǎn)井?dāng)?shù) 量提升明顯。另一方面，隨著二開井型和近鉆頭導(dǎo)向技術(shù)趨于成熟穩(wěn)定， SLH 井平均鉆井時間僅為 14 天，大幅提高開發(fā)經(jīng)濟性，有利于產(chǎn)能提升。 馬必區(qū)塊儲量豐富，產(chǎn)能提升空間較大。馬必區(qū)塊南區(qū)處于生產(chǎn)階段， 根據(jù)發(fā)改委 2018 年出具的《國家發(fā)展改革委關(guān)于山西沁水盆地馬必區(qū)塊南 區(qū)煤層氣對外合作項目總體開發(fā)方案的批復(fù)》，馬必區(qū)塊南區(qū)煤層氣開發(fā)項 目的設(shè)計產(chǎn)能為 10 億立方米/年。隨著鉆井投資的持續(xù)投入，馬必區(qū)塊在產(chǎn) 井有望大幅增加，產(chǎn)量將持續(xù)提升。而馬必項目北區(qū)處于勘探階段，將按照 分步實施、滾動開發(fā)的原則，在北區(qū)優(yōu)選富集區(qū)進行開發(fā)建設(shè)，目前北區(qū)優(yōu) 選出 MB076 井區(qū)，正進行開發(fā)方案的編制工作，方案獲批后將穩(wěn)步高效推 進產(chǎn)建工作，為馬必項目未來產(chǎn)量增長提供較強支撐。

在氣價改革的背景下，潘莊和馬必區(qū)塊氣價整體保持上漲態(tài)勢。公司 整體產(chǎn)銷率保持在 90%以上，其中潘莊區(qū)塊 2017-2020 年產(chǎn)銷率維持在 98% 附近，2021-2023 年小幅下滑。從煤層氣售價來看，2017-2022 年，潘莊區(qū) 塊的煤層氣售價高于馬必區(qū)塊，并且除了 2020 年以外售價整體保持上漲態(tài) 勢。2024 年上半年，公司煤層氣平均售價 2.17 元/立方米，同比增長 2.54%。 其中馬必區(qū)塊煤層氣平均售價約 2.35 元/立方米，同比增長約 12.04%，主要 是馬必區(qū)塊得益于產(chǎn)量釋放，依靠中石油強大的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，基本上通 過國家西一線銷往了更好的區(qū)域市場，實現(xiàn)了較好的銷售價格。

2. 發(fā)力增量資源，紫金山區(qū)塊和新疆項目打開成長空間

公司具備領(lǐng)先行業(yè)的開采技術(shù)，助力新項目開發(fā)。根據(jù)公司公告，煤層 地質(zhì)條件復(fù)雜，需要根據(jù)煤層氣的賦存和地質(zhì)條件設(shè)計開采方案，在鉆采過 程中也需要根據(jù)實際情況不斷調(diào)整設(shè)計和施工方案，技術(shù)壁壘較高。公司收 購的亞美能源在國內(nèi)煤層氣開發(fā)領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位，是國內(nèi)首家成功 采用多分支水平井鉆探技術(shù)的煤層氣商業(yè)開發(fā)商和首批在中國采用多層壓 裂緩沖叢式井技術(shù)的煤層氣開發(fā)商。近年來，通過持續(xù)開展產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新課 題研究，動態(tài)調(diào)整優(yōu)化勘探開發(fā)方案，完成了長支水平井優(yōu)快鉆井技術(shù)研究、 大規(guī)模壓裂技術(shù)研究與試驗、薄煤層開發(fā)潛力及工程適應(yīng)性研究等專項課 題研究，為新區(qū)塊勘探開發(fā)積淀了可復(fù)制的核心技術(shù)和經(jīng)驗。依托技術(shù)優(yōu) 勢，公司積極獲取上游新資源，成為國內(nèi)少有的常規(guī)天然氣和三大非常規(guī) 天然氣即煤層氣、致密氣、頁巖氣全覆蓋的民營上市企業(yè)。 公司獲取紫金山區(qū)塊權(quán)益，獲得致密氣等非常規(guī)天然氣資源。根據(jù)公 司公告，2023 年公司跨境并購亞太石油有限公司（香港）獲取控股權(quán)，取 得了紫金山區(qū)塊。該區(qū)塊勘查面積約 528.3 平方公里，涉及中深部煤層氣、 致密氣兩大非常規(guī)天然氣資源，儲量豐富。截至 2024 年上半年，紫金山區(qū) 塊仍處于勘探期，公司完成 144.88 平方公里的三維地震處理解釋，完成 5 口鉆井任務(wù)，完成 2 口壓裂任務(wù)等，為總體勘探開發(fā)打下堅實基礎(chǔ)。根據(jù)呂 梁市發(fā)布的《呂梁市“十四五”能源革命及現(xiàn)代能源體系專項規(guī)劃》，要求 到 2025 年紫金山區(qū)塊總產(chǎn)能達到 4.2 億方，增產(chǎn)煤層氣 3.52 億方。在此背 景下，公司紫金山區(qū)塊的開發(fā)有望提速。

致密氣為開發(fā)規(guī)模最大的非常規(guī)天然氣之一，資源潛力巨大。根據(jù)馬 小明等 2024 年發(fā)布的《致密氣井不同生產(chǎn)階段產(chǎn)出剖面的差異》和張金發(fā) 等 2022 年發(fā)布的《致密砂巖氣藏低產(chǎn)低效井治理對策及展望》，致密氣是 指覆壓基質(zhì)滲透率小于等于 0.1mD 的砂巖氣層，單井一般無自然產(chǎn)能或自 然產(chǎn)能低于工業(yè)氣流下限，但在一定經(jīng)濟條件和技術(shù)措施下可以獲得工業(yè) 天然氣產(chǎn)量。致密氣藏作為國內(nèi)單個氣藏類型產(chǎn)量最高的氣藏，其產(chǎn)量于2020 年占國內(nèi)石油天然氣產(chǎn)量的 1 /4 以上。從分布來看，鄂爾多斯盆地是 國內(nèi)最大的致密氣生產(chǎn)基地，盆地內(nèi)的蘇里格氣田是國內(nèi)產(chǎn)量規(guī)模最大的 氣田。根據(jù)王國亭等 2023 年發(fā)布的《蘇里格氣田致密氣開發(fā)井網(wǎng)效果評價 與調(diào)整對策》，鄂爾多斯盆地致密氣資源量占全國致密氣總資源量的 60%以 上，截至 2022 年，探明（含基本探明）儲量超 4 萬億立方米，2022 年產(chǎn) 氣量超過 300 億立方米。而紫金山區(qū)塊同樣位于鄂爾多斯盆地，未來勘探 開發(fā)潛力巨大，有望助力公司持續(xù)增儲上產(chǎn)。

公司投資獲取喀什北項目權(quán)益，有望獲得原油資源。根據(jù)公司公告， 2024 年 4 月，公司通過旗下境外全資下屬公司佳鷹，對中能控股控制權(quán)收 購以及共創(chuàng)投控控制權(quán)收購，從而享有對喀什北項目第一指定地區(qū)和第二 指定地區(qū)的石油合約權(quán)益。喀什北項目是中國年代與中石油，集勘探期、開 發(fā)期、生產(chǎn)期三階段同時存在的國際合作項目。該區(qū)塊石油合同區(qū)面積約為 3146 平方千米，資源儲量豐富，主要為常規(guī)油氣資源。其中喀什北項目第 一指定地區(qū)指位于塔里木盆地喀什北區(qū)塊之阿克莫木氣田，阿克莫木氣田 2016 年獲國家儲委會批復(fù)的天然氣探明儲量 446.44 億立方米，該氣田已于 2020 年進入商業(yè)生產(chǎn)期。該氣田經(jīng)批準(zhǔn)的 ODP 設(shè)計產(chǎn)能 11.1 億方/年，其 中 2023 年產(chǎn)量為 5.62 億方；第二指定地區(qū)處于勘探期，經(jīng)過前期勘探工作 基本確定了三大潛力構(gòu)造帶，初步預(yù)計三大構(gòu)造帶圈閉資源量為天然氣約 2000 億方、原油約 8000 萬噸（最終以實際勘探成果為準(zhǔn)）。根據(jù)公司公告 引用的《開發(fā)概念設(shè)計》，天然氣預(yù)計于 2027 年投產(chǎn)，最高產(chǎn)能為 36.6 億 m³/年，原油設(shè)計于 2028 年投產(chǎn)。 喀什北項目進一步完善公司資源布局，有望提升盈利空間。根據(jù)中曼 石油公告，國內(nèi)油氣產(chǎn)業(yè)市場格局主要呈現(xiàn)地域分割的壟斷格局，上游勘探 開采企業(yè)市場集中度屬于極高寡占型市場結(jié)構(gòu)。國家推行油氣體制改革后， 中曼石油成為首家獲得國內(nèi)常規(guī)石油天然氣區(qū)塊采礦許可證的民營企業(yè)。 根據(jù)已探明儲量，中曼石油溫宿塊探明原油地質(zhì)儲量 3011 萬噸。考慮到公 司的喀什北項目第二指定地區(qū)初步估算資源量較大，并且項目同樣位于新疆地區(qū)，根據(jù)公司公告引用的《開發(fā)概念設(shè)計》，該區(qū)塊原油最高產(chǎn)能為 61 萬噸/噸，未來原油產(chǎn)量的釋放有望進一步提升公司的盈利空間。