云計算市場現狀與競爭格局如何？

AI 軍備競賽，全球云計算資本支出將保持“溫和增長”態勢。

全球云計算市場規模增長勢頭穩定，AWS 增速放緩但仍為業內龍頭。據 Gartner 2024 年 5 月數據，2023 年全球云計算市場規模為 5611 億美元，預計 2024 年將同比增長 20.4%至 6754 億美元；其中 IaaS/PaaS/SaaS 同比增長分別為 25.6%/20.6%/20.0%，主要驅動力來 自生成式 AI 的崛起和全球云基礎設施服務支出增加。2023-2028 年復合增長率達 19.7%。 從競爭地位來看，目前云計算行業較為集中，根據 Synergy Research Group 2024 年 11 月 1 日數據，24Q3 前三大云供應商合計占據全球市場份額的 63%，其中 AWS/微軟/谷歌分別 占比 31%/20%/12%。二線云提供商中，華為、Snowflake、MongoDB、Oracle 和 VMware 市場份額亦增長較快。

宏觀經濟回暖，云巨頭恢復資本開支節奏。2022 年至 2023 年初，伴隨著宏觀經濟增長放 緩、企業數字化轉型需求減弱與企業 IT 開支趨于謹慎等因素，三大云巨頭總資本開支連續 五個季度放緩。23Q1 亞馬遜、微軟與谷歌資本開支分別為 142/66/63 億美元，總資本開支 同比-10%至歷史低點。然而伴隨著宏觀經濟復蘇、AI 提振云計算需求、企業逐漸擴大與頭 部云廠商的消費合同協議等因素，云巨頭資本開支于 23Q2 開始有所改觀，2023 年全年云 巨頭總資本開支穩步上漲，并攀升至 24Q3 的 589 億美元，其中亞馬遜、微軟與谷歌資本 開支分別為 226/149/131 億美元。

AI 促進預期消費需求增加，有望推動下一輪資本開支浪潮。2023 年 3 月，GPT-4 的推出 引發行業加碼投資 AI，為了減輕投資不足帶來的風險（例如對需求準備不足或錯失關鍵機 會），云巨頭開始下一輪軍備競賽，確保能根據客戶對 AI 日益增長的需求擴展產品。因此 均表示，資本支出預計將在 2025 年繼續保持增長趨勢，也從傳統服務器逐步轉移至 AI 設 備中。隨著全球范圍內 AI 應用改變云計算商業模式，疊加宏觀經濟恢復下企業客戶云遷移 工作需求激增，云巨頭資本開支有望持續高增。根據公司指引，我們預計日歷 25 年四家資 本開支總和將同增 20%，達到 2400 億美元左右。

展望 24-26 年，我們預期全球云計算的資本支出將保持“溫和增長”態勢，主系 1）海外 經濟恢復增長，企業客戶云遷移工作需求增加，2）AI 賦能云計算發展推動行業革新，3） 未來大模型訓練和推理均需要更多算力供給。

微軟以 SaaS 層開路 PaaS 與 IaaS，云業務市場份額強勢追趕 AWS。微軟并沒有直接與 AWS 在 IaaS 市場展開競爭，而是另辟蹊徑通過自身強勢軟件上云，率先布局 SaaS 領域。 微軟不僅通過 Copilot 服務賦能 Microsoft 365、Dynamics 365 等服務，穩固 SaaS 市場份 額，公司還在 2016 年通過 Azure 提供混合云解決方案開路 PaaS，對比 AWS 與谷歌在兩 年后才陸續布局。此外，微軟通過 Azure App Services 提供網絡應用、移動應用、邏輯應 用等托管平臺服務，逐步搶占 PaaS 市場份額。如今公司已具備 IaaS-PaaS-SaaS 全產業 鏈云生態。與亞馬遜營收主要靠電商業務拉動、谷歌營收主要靠廣告業務拉動不同，微軟 智能云業務營收占比自 FY22Q4 至 FY24Q4 均維持在 40%以上，成為公司最主要的收入來 源。此外，據 Synergy Research Group 統計，CY24Q3 微軟在全球云基礎設施服務市場份 額達 20%，較年初份額有所下滑。

微軟多款生產力工具支撐頂層 SaaS 服務，Copilot+AI 商業化可期。微軟通過 Microsoft 365 與 Dynamics 365 等頂層應用布局 SaaS 層具備先發優勢：此前微軟已將 Office 365 生產力 套件更名為 Microsoft 365，并轉入云端。同時，微軟通過在 Microsoft 365 Copilot 中引入 LLM，并將其集成在 Microsoft 365 中，有望打開額外變現增值空間。2023 年 11 月企業端 Microsoft 365 Copilot 服務正式推出，價格為每月 30 美元。客戶方面，FY25Q1 Copilot 企 業客戶環比增長 55%，AMD 和 Flutter Entertainment 等公司將 Copilot 加入自身代碼庫， 近 70%的《財富》500 強公司正在使用 Microsoft365 Copilot。設備方面，Windows 版 Copilot 目前已安裝在近 2.25 億臺 Windows 10 和 Windows 11 電腦上。此外，微軟也將 AI 融入 Dynamics 365 與 Teams 等其他 SaaS 服務中，譬如互動式 AI 助手、自動生成會議紀要等 功能。我們認為，對比亞馬遜與谷歌在 SaaS 層應用相對單一，目前微軟在全球生產力軟 件市場布局廣泛，在 SaaS 市場保持較高份額。隨著 Microsoft 365 Copilot 向企業用戶開 放，相關收入將逐步增長。

亞馬遜電商盈利助力云業務規模壁壘，多元布局讓公司成功轉型。亞馬遜早期以自營電商 業務起家，通過平臺引流第三方電商與廣告業務促進現金流，并持續提升盈利，具備一定 先發優勢。電商業務發展之余亞馬遜開始積極布局云業務，十余年間通過大量資本支出建 設 IaaS 數據中心，并多元化布局 PaaS 平臺云服務與 SaaS 軟件業務，成為云計算市場的 領導者。我們認為，如今云、大數據與 AI 深度融合背景下，云業務競爭趨于白熱化，但 AWS 深耕云計算領域多年，具備龐大技術壁壘與豐富生態資源，疊加亞馬遜電商業務充足的現 金流支撐，AWS 云業務后續發展有望保持強勁勢頭，長期領跑市場。

AWS 產品服務涵蓋整個云服務框架，應用范圍廣泛。經歷十余載發展，如今 AWS 云產品 服務涵蓋了 IaaS、PaaS 和 SaaS 三大層面，提供包括存儲、數據計算、機器學習、虛擬 機、邊緣計算、物聯網、AI 在內的多個服務。目前 AWS 在全球 33 個區域內運營著 105 個 可用區，擁有 600 余個入網點，服務 245 個國家和區域，并計劃未來在德國、馬來西亞、 墨西哥、新西蘭和泰國等地新增 15 個可用區及 5 個 AWS 區域。下游行業方面，AWS 目前 已覆蓋半導體、新能源、金融、游戲、零售、醫療等 20 余個細分領域。

云業務競爭趨白熱化，AWS 營收回暖但同比增速低于競爭者。亞馬遜、微軟、谷歌云業務 價格戰持續升級，對比微軟 FY25Q1 Azure 營收同比+34%，谷歌 24Q3 云業務營收同比 +35.0%至 113.5 億美元，AWS 增速有回暖趨勢，24Q3 營收為 274.5 億美元，同比+19%， 環比+4%；同比增速對比前六個季度有所回升，略低于 22Q4 水平。AWS 營運利潤為 104.5 億美元，同比+50%，環比+12%，約占總營運利潤的 60%，營運利潤率為 38.1%，同比+7.8pct， 增長部分來自公司成本結構調整與成本控制見效。