新天綠能發展歷程、業務營收及經營性現金分析

風電+天然氣雙輪驅動，立足河北、走向全國。

1. 風電天然氣雙主業協同，省國資委實控根基穩固

華北清潔能源領先企業，風光氣協同輻射全國。公司于 2010 年 2 月由河北建投與建投 水務發起設立，并先后于 2010 年 10 月、2020 年 6 月分別在香港聯交所及上交所兩地 主板上市。公司在河北省內深耕新能源、清潔能源領域，已在政策支持、技術、客戶、 品牌知名度等方面具備較強競爭優勢。作為華北地區領先的清潔能源公司，公司以河北 為依托，輻射全國開展新能源項目投資開發，業務覆蓋華北、華東、西北、西南、華中、 華南、東北等地區，重點布局風電光伏及天然氣領域。風電光伏和天然氣業務可形成良 性互補，能夠有效降低公司盈利波動性。截至 2023 年底，公司風電控股裝機 6293.75 兆 瓦，管理裝機 6554.35 兆瓦，權益裝機 5878.71 兆瓦；光伏控股裝機 126.12 兆瓦，管 理裝機 296.12 兆瓦，權益裝機 201.30 兆瓦。

背靠河北建投，實控人為河北省國資委。省國資委實控，根基穩固。截至 2025 年 2 月 3 日，公司實控人為河北省國資委，其通過河北建設投資集團有限責任公司間接持有公 司股權 48.95%。強勁國資背景提供資本、資源及政策支持方面的穩固支撐，為公司長期 穩健發展奠定堅實基礎。

2. 風為主、氣為輔，貢獻盈利主要來源

營收穩步增長，主業聚焦天然氣與風力發電。隨風電裝機規模擴大和天然氣售氣量遞增， 公司 2020-2023 年營收從 125.11 億元穩步增長至 202.82 億元，期間 CAGR 為 17.47%。 2024H1 營收達 121.37 億元，同比增長 20.8%。從營收結構來看，天然氣與風力/光伏 發電業務為公司主營業務，2024H1 共實現營收 119.84 億元，占比達 98.74%。其中風 電/光伏板塊營收 32.25 億元，占比 26.57%；天然氣板塊營收 87.59 億元，占比 72.17%。

風電裝機規模持續擴大，華北區域重點布局。截至 2023 年底，公司風電權益裝機規模 達 587.87 萬千瓦，光伏權益裝機 20.13 萬千瓦。其中風電機組集中分布于華北地區，北 京、天津、河北、山西、內蒙古等地控股裝機容量共計 498.54 萬千瓦，占比達 79.21%。

盈利穩健，LNG 投產與風電裝機打開后續增長空間。2020-2022 年風電裝機規模增長及 天然氣銷量提升帶動盈利持續擴張，CAGR 達 23.24%。2022 年起受風電板塊可利用小 時數下降及市場競爭加劇等因素影響，公司盈利增速稍有放緩，2022 年歸母凈利潤同比 增速降至 6.20%，2023 年則同比下降 3.78%。2024H1 歸母凈利潤 14.30 億元，同比微 降 0.65%，主因公司坐擁華北優質風資源，同時 LNG 投產帶動售氣量增長。 分業務板塊來看，2024H1 天然氣板塊實現凈利潤 4.49 億元，同比增長 44.98%，主要 受售氣量增長驅動，同時 LNG 處于產能爬坡階段，盈利貢獻逐步顯現；風電板塊實現凈 利潤 11.64 億元，同比下降 12.71%，主要是可利用小時數小幅回落所致，但得益于新 增裝機投產，板塊盈利韌性較強。毛利率方面，2020-2023 年公司主業天然氣板塊盈利 能力小幅提升，風電板塊略有回落，整體毛利率水平保持平穩，為公司穩健盈利提供支 撐。總體來看，公司存量業務盈利穩健，預計隨著 LNG 項目進一步放量及風電新項目 投產帶來增量貢獻，公司盈利能力有望企穩回升。

3.經營性現金流保持穩健，資本開支壓力緩解

經營性現金流穩中有增。公司經營活動現金流整體保持穩健，公司的風、光發電項目屬 于重資產行業，前期需大量資本投入，設備折舊年限通常在 15-20 年，折舊攤銷費用較 高，計入成本但無需實際現金支出，因此高折舊會增加經營現金流同時拉低凈利潤。此 外，天然氣業務因其預收款模式，現金流回收快。公司經營活動產生的現金流量 2023 年 達 48.5 億元，近 5 年復合增長率為 6.78%。 剝離光伏聚焦高回報領域，優化融資成本，資本開支壓力緩解。2024H1 公司資本性支 出 25.30 億元，同比減少 42.48%，其中天然氣板塊支出 18.05 億元，新能源板塊 7.08 億元。支出規模下降主要原因為公司逐步退出光伏領域減少低效投資，聚焦風電與天然 氣高回報領域。此外，公司通過應用低成本債務工具，如低息中期票據等募資向子公司 提供借款，緩解資本開支壓力。