博通商業模式與競爭優勢體現在哪？

外延並購，經營利潤率為王。

1.商業模式

如何確定收購標的？ 縱觀陳福陽擔任 CEO 的 19 年，其每一次收並購物件均有以下特徵：1）在具體細分 市場中有領先專利技術或者龍頭地位；2）目標企業本身經營效率不高，尤其體現 在其費用率過高。其收購物件中包括博通、博科、CA、VMware 等收購目標分別是無 線通訊、網路、IT 軟體及虛擬化雲計算基礎架構領域的龍頭企業。 以收購 VMware 為例，被博通收購前，VMware 在全球非公有雲虛擬化軟體市場份額 達 95%，其 2023 財年（未被收購前）毛利率為 85%。而 VMware 在 2023 財年（未被 收購前）經營費用率為 66.2%，其中研發費用率為 24.8%，銷售費用率為 32.9%，管 理費用率為 8.5%。成功收購 VMware 後，博通（Avago）2024 財年銷售及管理費用率 同比僅增長 5.2pct 達 9.3%。而由於 VMware 的加入以及現有業務的增長，2024 財年 博通的軟體業務收入同比增長 181.2%。 收購方式及整合策略： 確定收並購目標後，陳福陽通常採用杠桿收購的方式實現交易，即通過自有資金+ 低息借款+引入私募資金入股的方式集資?？v觀公司發展歷史，博通曾花費 66 億美 元收購 LSI、370 億美元收購 Broadcom、59 億美元收購 Brocade、189 億美元收購 CA Technologies、107 億美元收購 Symantec、610 億美元收購 VMware。其中大部分 的收購資金來源為貸款+現金，以收購 VMware 為例，其資金來源為 304 億美元貸款 以及賬上現金。

收購後陳福陽會保留被收並購企業的核心業務，並通過將保留業務的研發、銷售等 經營費用+出售其利潤低的業務來迅速還清債務。收購 VMware 後，博通將其終端使 用者計算（EUC）業務出售給 KKR & Co. Inc.，收回 35 億美元。 整合成功的標誌：經營利潤率回到 60%+ 收並購企業後，公司通常將用 2-3 年還清債務並將整體經營利潤率提振至收購前的 60%以上的水準，這標誌著公司成功整合收並購目標業務到自身業務中。截止 2024 財年，博通的 EBITDA margin 為 61.8%。

2.競爭優勢

AI 定制晶片技術行業領先，高效並購整合多元化產品組合

全球高端 ASIC 市場佔有率 55%-60%，CPO 技術挑戰英偉達 InfiniBand 方案 AI 定制晶片的需求最初來自穀歌對於 AI 算力的需求，當時受制於 CPU 效率低而通 用 GPU 晶片價格高昂且不能完全面向演算法服務。因此穀歌在算力需求龐大且效率 需求高的情況下，在 2013 年找到 LSI（已被博通收購）協作完成針對特定場景的 AI 晶片開發。第一代 TPU 於 2015 年正式部署，同時在 2016 年採用 TPU 作為算力晶片 的 AlphaGo Zero 擊敗世界圍棋冠軍李世石。當前跟穀歌的 TPU 已開發至第七代， 2024 年博通整體 AI 收入 122 億美元，其中穀歌 TPU 貢獻收入約 80 億美元。 當前博通在全球高端 ASIC 市場佔有率達 55%-60%，雖然 AI ASIC 單卡算力低於 GPU 晶片，但由於其成本較低，在推理常用精度下展現出更高的性價比和更低的功耗。 單個 ASIC 晶片價格在 3000 美元，而英偉達 H100 的價格在 20000 美元。而 ASIC 晶 片在 AI 推理上可將功耗降低至 600 瓦，遠低於部分 GPU 的能耗。

除 AI 定制晶片外，博通的共封裝光學模組(CPO)技術主要面向超大規模資料中心 （如穀歌、Meta）。其 Tomahawk 和 Jericho 系列交換晶片在 AI 集群互聯中佔據主 導地位，可支援 800G 光模組，博通聯合臺積電在 3nm 工藝上成功調試微環調製器 （MRM），預計 2025 年下半年量產 1.6Tbps 光電器件，2026 年放量。在 AI 集群互 聯中，博通 2023 年就構建出擁有超 10000 個 XPU 節點的集群，需要兩層 Tomahawk 或 Jericho 交換機。公司未來的產品的路線圖是將可支援的節點其擴展到 30,000 多個，並最終達到 100 萬個。供應鏈生態方面，博通在 2022 年已宣佈跟國內廠商 騰訊和銳捷網路合作推進 CPO 技術的落地，並在 2024 年各展會上成功演示 AI ASIC+CPO 功能，即 CPO+2.5D 封裝，強化其在高速互聯市場的競爭力。 當前公司在 CPO 互聯上主要的競爭對手是英偉達。英偉達在 2019 年收購 Meallanox 後獲得包括 InfiniBand 和乙太網交換技術等高速網路技術的積累，2024 年宣佈計 畫在 2025 年推出 Quantum 3400 X800 CPO 交換機，並於臺積電合作共同推進微環調 製器（MRM）在 3nm 制程的試產，為 1.6T 光引擎量產做準備。2026 年英偉達計畫在 Rubin 伺服器機架系統中首次採用 CPO 技術，進一步優化 AI 集群的光互聯效率。 總而言之，博通專注於 ASIC+CPO 定制化方案（如 51.2T Bailly 交換機）更適合超 大規模資料中心及超大型互聯網企業的定制化需求；而英偉達則聚焦 GPU+CPU+DPU 三晶片戰略，結合 CUDA 開發者生態和 NVLink 互聯技術，適合通用型 AI 算力需求。 短期看，博通在 CPO 上是占領先優勢，但長期競爭將圍繞能效比、供應鏈整合和算 力生態發展展開。

高效並購整合多元化產品組合，長期客戶關係穩健

博通的長期成功不僅依賴於技術領先性，更得益于其高效的並購整合能力和與蘋果 等頭部客戶深度綁定。公司多年來收購標的的核心競爭優勢都和現有業務能形成協 同效應並削減冗余成本，被收購企業通常 1-2 年內利潤率提升至 60%+。例如 CA Technologies 被收購後，運營利潤率從 35%提升至 65%。而高效的並購整合也讓公 司規模優勢進一步增強，能夠掌握供應鏈一定的話語權。 公司於蘋果的合作關係長達 15 年以上，為 iPhone 提供 Wi-Fi/藍牙/FM 射頻晶片， 最新的 FBAR(薄膜體聲波諧振器)濾波器（用於 5G 射頻前端）預計採購額將超 30 億 美元。而得益於蘋果對射頻器件的認證週期長達 2-3 年，博通當前具有顯著的競爭 優勢。 此外，博通積極參與蘋果 A 系列及 M 系列晶片的研發，為蘋果提供高速 SerDes（串 列解串器）技術，優化蘋果自研晶片的互聯性能並獨家供應用於AR/VR設備的LiDAR 光學感測器晶片。

軟體協同硬體，提升公司護城河及盈利能力

VMware 軟體業務強化 AI 與雲計算競爭力，逐步成為高利潤增長業務

公司在 2023 年收購 VMware 後實現了軟硬一體化戰略的升級，並推動 VMware 從傳統 許可證模式轉向訂閱制（SaaS）,提高長期收入穩定性。此外，公司重點發展 VMware Cloud Foundation (VCF)，整合計算、存儲和網路，面向企業私有雲市場， 並結合 VMware 的虛擬化技術與博通的 Tomahawk 交換機、Thor 網卡，提供低延遲、 高彈性的 AI 資料中心方案。公有雲市場上，大部分雲廠商（包括 AWS、Azure、穀 歌雲）等均支持 VCF，強化公司混合雲生態。目前公司的合作物件包含全球上下游 半導體廠商，主要應用場景為金融交易系統、醫療影像 AI 分析、工業 a lot 等。 VMware 的競爭優勢不僅在於技術，更在於其跨硬體、雲服務、開發者、行業應用的 全方位生態協同。未來，隨著 AI 和混合雲的普及，VMware 的生態整合能力將進一 步鞏固博通在基礎設施軟體市場的領導地位 市場競爭方面，博通的軟體業務側重企業級系統管理、安全防護及雲計算和虛擬 化，幫助企業優化 IT 資源管理，提高運營效率，保障網路安全，構建和管理私有 雲基礎設施。而主要競爭對手英偉達則以 GPU 的平行計算能力為核心，軟體技術主 要圍繞如何充分發揮 GPU 的強大性能來進行優化，主要應用場景在模型的訓練和推 理；為遊戲提供高性能的圖形渲染和光線追蹤等技術支援，提升遊戲畫面品質和流 暢度等。2023 年公司發佈了 VMware Private AI Foundation with NVIDIA 的平臺， 其中 VMware 提供其擅長的 Cloud Foundation，NVIDIA 則提供面向企業的 AI Enterprise 軟體，兩者調優之後，再與整機廠商和集成商等生態夥伴一起，共同幫 助企業構建私有大模型。

2025Q2 公司軟體業務貢獻收入 66 億美元，同比增長 24.8%，主要是因為 VMware 的 漲價策略影響，當前部分中小企業客戶因成本上升轉向開源替代方案（如 OpenNebula），但大型企業仍依賴 VMware 的成熟解決方案。

高毛利率軟體業務+強勁現金流為後續公司發展提供強有力支撐

根據 2024 年的財報資訊，博通軟體業務毛利率高達 87%，遠高於半導體業務的 68%。2024 財年 VMware 貢獻營收 120 億美元，並推動軟體業務的占比從 21%提升至 41%。此外，VMware 並表是博通 2024 年 EBITDA 利潤率提升至 60%以上，高於行業平 均水準。2024 財年公司自由現金流為 194.1 億美元，同比增長 10.1%。25Q2 公司自 有現金流 64 億美元，同比增長 44%。 此外，博通多年保持派息策略，2025Q2 季度股息 0.59 美元，並花費 42.2 億美元回 購 2530 萬股。公司調整後 EBITDA 利潤率已提升至 67%，並預計在 Q3 保持 66%的 調整後 EBITDA 利潤率。