傳媒行業行情與業績分析

近一年表現優異，漲幅明顯跑贏大盤。

截至 2025 年 6 月 13 日，中信傳媒指數近一年上漲 36.04%，跑贏滬深 300 指數（9.59%） 26.45pct，跑贏上證指數（11.49%）24.55pct，跑贏創業板指數（14.96%）21.07pct。從漲跌 幅排名來看，近一年來傳媒板塊在 31 個一級行業中排名第 4 位，表現優異。

最近一年傳媒板塊的走勢呈現先抑后揚。由于國內經濟增速放緩、消費需求收縮等原因， 2024Q3 大盤整體的風險偏好下行，同時國內電影票房低迷、廣告投放需求縮減等因素疊加帶 來業績悲觀預期，傳媒板塊出現回撤。進入 2024Q4 后，一方面包括貨幣寬松、消費刺激、房 地產政策調整等因素的疊加提振市場情緒、吸引增量資金帶動 A 股整體上漲，另一方面國有文 化企業所得稅優惠政策、DeepSeek R1 發布、海外 AI 廣告公司 AppLovin 映射、谷子經濟等 也在推動傳媒板塊展現出更大的上漲彈性。

從子板塊的表現來看，分化比較明顯。互聯網廣告營銷以及動漫板塊受 AppLovin、谷子經 濟等主題行情的影響，近一年漲幅分別達到 71.83%和 69.50%，游戲板塊基本面與政策面共振， 近一年漲幅為 60.85%，廣電板塊、其他廣告營銷板塊漲幅 20%以上，影視板塊上漲 14.98%， 出版板塊上漲 16.22%，互聯網媒體板塊上漲 9.04%。

從估值角度來看，截至 2025 年 6 月 13 日，傳媒板塊的 PE（TTM，剔除負值）28.06 倍， 2020年以來傳媒板塊的平均PE為24.55倍，中位數為23.34倍，當前估值歷史分位數77.80%。

2024 年傳媒板塊共實現營業收入 5498.04 億元，同比減少 0.10%，歸母凈利潤 178.83 億 元，同比減少 56.58%，扣非后歸母凈利潤 161.64 億元，同比減少 32.13%。 綜合來看，傳媒板塊 2024 年的營收表現比較穩定，但利潤下滑幅度明顯，差異部分主要 是：（1）國有文化企業稅收政策變化導致傳媒板塊整體的所得稅費用在 2023 年和 2024 年出現較大差異，2023 年和 2024 年板塊整體的所得稅分別為 8.20 億元和 78.07 億元，但該部分主 要是一次性影響，預計 2025 年將恢復正常；（2）公允價值變動凈收益存在差異，2023 年和 2024 年分別為 27.93 億元和-20.08 億元；（3）ST 明誠在 2023 年存在 72.69 億元其他收益， 主要來自于債務重組收益，導致利潤端存在基數效應。

2025Q1 傳媒板塊營業收入 1342.25 億元，同比增加 5.02%，歸母凈利潤 110.30 億元，同 比增加 44.47%，扣非后歸母凈利潤 93.55 億元，同比增加 35.06%。相比 2024 年的業績表現， 2025 年一季度有較為明顯的回升，營業收入規模創歷年同期新高，歸母凈利潤也有較大幅度增 長，達到 2020 年以來同期比較高的水平。 增長主要來自于：（1）影視板塊受春節檔帶動，業績有大幅好轉，其中《哪吒 2》制作方 光線傳媒 2025Q1 利潤同比增加 15.91 億元，萬達電影利潤同比增加 5.04 億元；（2）部分游 戲公司例如 ST 華通、完美世界、冰川網絡等有較大程度的利潤增長。

分行業來看，2024 年傳媒下所有子板塊都出現利潤減少的情況，其中影視和廣電兩個板塊 延續了 2023 年的虧損并且虧損幅度還有進一步擴大，而游戲、廣告營銷兩個板塊的業績下滑 幅度相比于其他子板塊更小。 2025Q1 游戲板塊以及影視板塊的營收和利潤增長優異，主要是靠優質內容產品的拉動，出版板塊業績的增長來自于所得稅優惠政策的延續。廣電、互聯網媒體兩個板塊則面臨較大的 業績下行壓力。