傳媒板塊行情與業(yè)績回顧

AI 和新消費驅(qū)動行情。

上半年 A 股傳媒跑贏大盤，AI和新消費驅(qū)動行情。截至 6 月 6 日，25 年內(nèi)傳媒（申萬）指數(shù)上漲 6. 72%， 跑贏滬深 300 指數(shù) 8.27pct，位列 31 個申萬一級行業(yè)的第 8 位，在 TMT 行業(yè)四大板塊中位居第 1。傳媒走勢可 以分為五大階段： 1）年初至春節(jié)：由于 24 年四季度傳媒漲幅較多，且短期內(nèi)缺少新的催化，傳媒（申萬）指數(shù)呈現(xiàn)震蕩走 勢，下跌 0.59%，跑贏滬深 300 指數(shù) 2.40pct。 2）春節(jié)至 2 月底：春季期間 DeepSeek 和《哪吒 2》出圈，因此春節(jié)后傳媒顯著上漲，春節(jié)檔超預(yù)期驅(qū)動影 視領(lǐng)漲。同期傳媒（申萬）指數(shù)上漲 15.33%，跑贏滬深 300 指數(shù) 11.10pct。 3）2 月底至 4 月初：前期漲幅較多，2 月底開始傳媒進入調(diào)整期。同期傳媒（申萬）指數(shù)下跌 8.89%，跑輸 滬深 300 指數(shù) 5.95pct。 4）4 月初至 5 月初：業(yè)績期、海外關(guān)稅等多重因素擾動，傳媒隨大盤波動。同期傳媒（申萬）指數(shù)下跌 2. 56%， 跌幅與滬深 300 基本一致。 5）5 月初至今：IP 潮玩、線下演出、游戲等新消費持續(xù)高景氣，泡泡瑪特股價屢創(chuàng)新高，期間傳媒（申萬） 指數(shù)上漲 4.85%，跑贏滬深 300 指數(shù) 2.10pct，其中游戲（申萬指數(shù)）上漲 9.40%，主要是因為 4 月游戲大盤數(shù) 據(jù)亮眼、新品周期和新消費向游戲擴容。

子板塊方面，游戲板塊領(lǐng)漲。截至 6 月 6 日，年內(nèi)游戲（申萬）指數(shù)上漲 17.44%，顯著跑贏傳媒大盤 10.72 pc t。 主要是因為 1）行業(yè)景氣度高：1-4 月中國移動游戲市場實際銷售收入 840.5 億元，同比增長 22.2%，頭部長青 游戲穩(wěn)健運營；2）A 股公司迎新品周期：5 月起進入新品周期，包括巨人網(wǎng)絡(luò)《超自然行動組》、吉比特《M8 8 》、 電魂網(wǎng)絡(luò)《野蠻人大作戰(zhàn)》等；3）政策回暖：包括支持游戲出海、文化強國、網(wǎng)絡(luò)出版的減稅與 IPO 再融資。 漲幅靠前的公司包括 ST 華通（82.68%）、游族網(wǎng)絡(luò)（48.02%）、完美世界（39.88%）。 影視院線板塊表現(xiàn)次之。截至 6 月 6 日漲幅 7.48%，主要是一季度票房 244 億元，同比大幅增長 49%超預(yù) 期，疊加部分影視公司積極布局 IP 潮玩賽道，受益于 IP 行業(yè)東方。漲幅靠前的公司包括光線傳媒（89.8 3%）、 上海電影（26.48%）、慈文傳媒（22.74%）和奧飛娛樂（14.34%）。其中光線傳媒《哪吒 2》票房超預(yù)期，I P 運營 有望成為第二增長曲線，從而推動公司從單片估值向 IP 估值轉(zhuǎn)變；上海電影年內(nèi) IP 業(yè)務(wù)催化密集；奧飛娛樂發(fā) 力 IP 潮玩與 AI 玩具，推動經(jīng)典 IP 煥新。

港股恒生科技漲幅明顯，成分股迎 AI 價值重估。截至 2025 年 6 月 6 日恒生科技板塊上漲 21.32%，漲幅與 恒生指數(shù)相近。漲幅前十的公司包括騰訊音樂（+55.86%）、網(wǎng)易（+46.34%）、快手（+42.93%）、阿里巴巴（41.5 0%） 等，業(yè)績與估值共同驅(qū)動。其中騰訊音樂一季度收入和利潤超預(yù)期，付費用戶數(shù)穩(wěn)健增長，SVIP 帶動 ARP U 提升 的邏輯同樣兌現(xiàn)；網(wǎng)易游戲超預(yù)期，一季度游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入240 億元，同比增長12.1%，環(huán)比增長13.2 %， 主要是老游戲《第五人格》持續(xù)增長，新游戲《漫威爭鋒》《燕云十六聲》等貢獻增量；阿里巴巴和快手主業(yè)穩(wěn) 健，阿里云和快手可靈均迎價值重估。可靈一季度收入 1.5 億元，4-5 月單月收入均超 1 億元，全年收入有望超 過公司指引的 1 億美元，位列全球視頻模型第一。

25 年上半年股價漲幅靠前的港股傳媒和互聯(lián)網(wǎng)公司主要包括兩大類。一是 IP 消費公司，泡泡瑪特國內(nèi)各 渠道和海外高增，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。Q1 收入增速為 165~170%，其中國內(nèi)收入同比增長 95~100%，海外同比增 長 475%~480%。二是實現(xiàn) AI 價值重估的互聯(lián)網(wǎng)公司。此類公司主業(yè)穩(wěn)健，云業(yè)務(wù)、大模型、應(yīng)用等 A I 布局價 值重估，包括阿里巴巴、騰訊控股、快手。

一季度 A 股傳媒公司利潤端顯著回暖。從傳媒（申萬）板塊季度業(yè)績看，1Q25 收入 1258 億元，同比增長5%；歸母凈利潤 111 億元，同比增長 40%；扣非歸母凈利潤 95 億元，同比增長 36%。收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤 端增速 40%，主要是成本費用控制較好，影視公司經(jīng)營杠桿釋放，以及國有出版公司去年同期需要繳納所得稅 帶來的低基數(shù)。 分行業(yè)看：1）出版：收入同比下降 4%，相對穩(wěn)健；利潤同比增長 34%，主要是去年同期國有出版確認了 所得稅；2）影視院線：春節(jié)檔票房亮眼，收入同比增長 39%；院線經(jīng)營杠桿釋放，利潤同比增長 77%；3）游 戲：愷英、完美等公司在去年年底或今年年初均有新游戲上線，存量游戲穩(wěn)健或?qū)崿F(xiàn)增長，收入同比增長 22%； 費用控制較好，利潤同比增長 49%，利潤增速高于收入增速；4）廣告營銷：消費弱復蘇下表現(xiàn)相對平淡，收入 同比下降 2%，利潤增長 9%；5）數(shù)字媒體：收入和利潤均同比下降 5%，其中芒果超媒業(yè)績承壓，主要是收入 端雖然會員持續(xù)增長，但電商收入收縮，以及成本端劇集投入持續(xù)。