改性塑料行業特點、產業生態與市場空間如何？

千億大賽道，競爭分散，滲透率低。

改性塑料行業主要呈現幾個特點： 特點 1：賽道大。改性塑料是個千億級的大賽道，據華經情報數據顯示，2023 年末全球改性塑料市場規模已達到 4200 億美元以上，同年我國改性塑料行業規模也在 2800 億元以上。雖然我國在改性塑料領域起步較晚，但增速顯著高 于全球水平。據華經產業研究數據統計，歷史 10 年全球改性塑料行業市場規 模年化復合增速約為 4.79%，而我國的年化復合增速達到了 12.16%。

特點 2：市場集中度低，競爭分散。據公開資料，當前國內改性塑料企業超 3000 家，數量眾多，但行業市場集中度低，呈現較為明顯的金字塔結構。行 業 CR3 占比僅為 14%，CR10 更是不足 20%；龍頭企業例如金發科技、國恩股份 和普利特市占率分別為 7.86%、3.7%和 2.44%。

特點 3：滲透率低，故空間廣闊。我國改性塑料工業起步較晚，對比發達國家 的成熟的“以塑代鋼”發展，我國塑鋼比（塑料與鋼鐵的應用比例）水平顯著 偏低，甚至低于世界平均水平。據公開資料，2014 年我國塑鋼應用比例僅為 30:70，遠低于發達國際以及世界平均水平。由于缺失近 10 年塑鋼比數據， 我們以 2014 年塑鋼比數據為基礎模擬出 2024 年我國塑鋼比或為 35:75 左右， 這與我國近年來塑料改性化率提升的數據趨勢較為吻合。整體而言，我國塑 鋼比依然較低，假設未來我國塑鋼比水平向發達國家靠攏，則塑料的改性化 率仍有廣闊提升空間，改性塑料的滲透率有望持續增長。

改性塑料產業生態位好，總結而言有兩方面原因：其一，受益于上游原料的 充分供應；其二，得益于消費需求的直接驅動。改性塑料板塊處于產業鏈中 下游，是承上啟下的關鍵位置。其上游原料主要依賴于普通塑料樹脂，屬于 石油化工行業，依賴石化資源；其下游是家電、汽車、通訊、電子和建材等需 要改性塑料企業提供綜合性配套服務對的消費行業，主要受需求驅動。

其一：上游原料基礎好，一方面來自行業充分供給，另一方面來自一體化配 套保證原料穩定性。改性塑料屬于是石油化工產業鏈的中間產品，其上游原 料主要為石油基的樹脂和助劑，而據國恩股份以及其他 3 家可比公司 2024 年 報披露，原料成本占到產品總成本的 90%左右，故產品價格受原料影響較大。 從改性塑料產量結構占比情況來看，其中改性 PP、改性 PE 和改性 ABS 占比 較大；國恩股份主要原材料占采購額較大的依次為 PS、ABS、PP 和苯乙烯。 無論是 PP、PS 還是 ABS，未來產能投放均較為積極。故而我們認為，原料供 給端積極的投產狀態有利于改性塑料行業獲得較優的原料成本優勢。 聚丙烯：據百川，2025 年聚丙烯待投產能約 1050 萬噸/年，產能同比增速或 高達 25.40%；若考慮原料獲取較難導致 PDH 投產的不確定性，油頭、煤頭待 投產能約為 460 萬噸/年，保守估計 2025 年聚丙烯產能同比增速約 12.37%， 高于改性塑料行業 12.16%的 CAGR。 ABS：據隆眾，2025 年 ABS 預計產能為 812 萬噸/年，同比+7.84%；2026 年預 計產能為 962 萬噸/年，產能同比+18.47%，未來兩年處于產能投放期。 苯乙烯和 PC：苯乙烯未來兩年年均產能增速在 15%左右；PC 行業未來兩年也 處于產能投放高峰期，預計 2026 年產能增速高達 27%左右。 原料端供給充分，未來供給預期增速較高，這是利于改性塑料形成原料優勢 的一個方面。 另一方面，為強化產業支撐，降低產品成本，公司積極布局化工新材料上游 企業。公司通過戰略投資國恩一塑“年產 100 萬噸聚苯乙烯（PS）項目”、香 港石化“年產 25 萬噸聚苯乙烯（PS）項目”、國恩化學（東明）“20 萬噸/年 苯乙烯聯產 8 萬噸/年環氧丙烷項目”，以及日照國恩“年產 12 萬噸可發性聚 苯乙烯（EPS）項目”，積極布局改性材料上游產業鏈，利用規模效應取得成本 優勢，強化公司核心競爭力。

其二，直面消費行業，受需求驅動明確。據觀研天下數據，改性塑料下游家電 和汽車需求占比過半。我們認為在家電和汽車行業整體增速逐漸進入穩態后， 改性塑料需求的驅動核心在于下游產業方向的把握。本文參考“五大新版家 電產業技術路線圖（2024 發布）”以及“節能與新能源汽車技術路線圖 2.0” 兩大協會綱領性文件，發現兩大需求發展動能明確，材料輕量化要求路徑清晰，在輕量化材料應用比例提升背景下，改性材料增速應高于下游行業需求 增速。 家電：材料滲透率提升。家電行業增速逐漸平緩，但智能化替代是未來發展 方向。其中冰箱行業明確提出對高分子材料及復合型材料的應用目標；空調 行業則是提出減重和小型化要求，到 2035 年空調整體重量需減少 10%；洗衣 機、干衣機行業主要目標為抗菌高效。在綱領性文件的引導下，我們有理由 認為未來改性塑料在下游的應用滲透有望逐漸提升；此外，公司光顯材料同 時應用于彩電、顯示器領域，未來市場個性化需求產生的個性化材料有望占 據更高比例。 汽車：節能與輕量化發展路徑明確。汽車行業輕量化是節能汽車、新能源汽 車與智能網聯汽車的共性基礎，智能制造與關鍵裝備技術是汽車產品生產質 量的保障。技術路線圖提出近期以完善高強度鋼應用體系為重點，中期以形 成輕質合金應用體系為方向，遠期形成多材料混合應用體系為目標。在行業 節能及輕量化發展要求下，改性塑料增速理應高于汽車行業增速。

結論上看，未來兩大市場（家電、汽車）對產品輕量化客觀要求或可帶動改性 塑料市場保持良性增長。而其他行業對改性塑料的需求或受益于無人機、機 器人等行業的帶動實現高質量發展。保守測算下，2024-2035 年改性塑料行業 需求 CAGR 約為 5.73%，需求總量或超 5000 萬噸/年。 家電：除行業自然增量外，滲透率最直觀的集中在空調輕量化；彩電、洗衣機 以及冰箱領域的滲透體現較為間接，或集中在材料易加工程度以及個性化美 觀表現中。保守測算下， 2024-2035 年家電行業對改性塑料的需求增速或在 4.85%左右，其中較為明確的滲透率提升帶來的需求增速或貢獻 0.57 個百分 點。

汽車：保守測算，到 2035 年汽車改性塑料需求量或可超 800 萬噸/年，2024 年至 2035 年該領域的改性塑料需求 CAGR 約 7.76%。根據綱領文件要求，2025- 2035 年我國汽車技術總體發展目標核心是節能與輕量化。我們認為輕量化是 重點，一方面是因為文件提出了量化要求（詳見下圖）；另一方面節能與輕量 化息息相關，據國際鋁業協會（IAI）數據，燃油車重量每降低 100kg，百公 里減排二氧化碳 800-900g；純電動汽車整車每減重 10kg，續航里程可增加 2.5km。