生豬價格、產能、經營模式與企業經營分析

春節后豬價持續震蕩，全行業繼續實現盈利。

由于25年上半年生豬出欄同比增長有限，疊加二次育肥、前期仔豬腹瀉等因素 影響，生豬整體供應增長相對有限，1季度豬價有所回落，2季度豬價整體持續震蕩， 全行業繼續處于盈利狀態。根據Wind數據，25年上半年自繁自養頭均盈利約70元/頭。 1. 生豬價格：上半年價格基本維持在14-15元/公斤區間震蕩，處于行業平均成本 線以上。根據搜豬網數據，估算25年上半年生豬價格約14.8元/公斤，較去年同 期下跌約4.1%。 2. 仔豬價格：產業鏈分工、仔豬腹瀉、養殖戶預期支撐上半年仔豬價格強勢表現。 1季度仔豬價格明顯上行，隨著仔豬補欄窗口期逐步過去，5月份以來仔豬價格 震蕩回落。根據涌益咨詢，25年上半年7公斤仔豬價格高點達546元/頭，近期仔 豬價格震蕩回落至當前的443元/頭，仍處于較好盈利狀態。 3. 母豬價格：年初至今母豬價格保持平穩，當前母豬價格約32.5元/公斤，較年初 上漲約0.3%。

“強現實、弱預期”背景下，行業產能穩中略增。上半年，肥豬、仔豬養殖均處 于盈利狀態，但產業預期豬價面臨周期下行壓力，因此行業以調整母豬結構為主， 即高效、優質母豬替換低效母豬。根據農業部數據，25年1-5月份能繁母豬存欄量環 比分別-0.4%、+0.1%、+0.1%、+0.5%、+0%、+0.1%。 展望25年下半年，綜合考慮產能及生產效率等，我們預計后續生豬供應環比繼 續緩慢增長。在產能弱變動背景下，二次育肥、疫病等因素成為影響下半年豬價最 主要的擾動因素，預計25年下半年生豬均價14-16元/公斤，全年養殖有望保持盈利， 成本優勢企業有望實現較好利潤。

在生豬行業“內卷”加劇、非瘟疫病長期存在背景下，當前生豬養殖從傳統自繁 自養模式，逐步走向產業鏈分工細化，從而衍生出聚焦仔豬外銷的種豬公司、僅參 與育肥環節的放養型公司等。產業鏈分工細化的本質依舊是生豬行業為應對資金、 周期、疫病等風險而形成的養殖模式重構——中小養殖戶選擇參與部分養殖環節， 行業母豬產能向規模場集中。 傳統自繁自養模式對于資金門檻、疫病防控能力、養殖技術的要求較高，多數 中小養殖戶較難繼續堅持自繁自養。分環節來看，種豬環節的技術門檻、資金投入 等均高于育肥環節。放養公司、仔豬外銷、代養育肥等專業化分工縮短養殖戶本身 養殖周期，在資金周轉、疫情防控、養殖靈活度上存在明顯優勢。 與中小養殖戶傾向于分工細化不同，大型集團規模場在資金實力、養殖技術上 具備優勢，更多選擇養殖全產業鏈發展布局，靈活調配肥豬、仔豬銷售，通過各環節 調整一定程度平滑風險。規模集團場在母豬產能占比持續提升，根據新豬派數據， 2024年底存欄10萬頭基礎母豬企業數量增至25家，能繁母豬總存欄量增至1060萬頭， 占全國能繁母豬存欄量比例超25%。以部分上市公司為例，25年上半年牧原股份、 溫氏股份等豬企整體仔豬銷售占比同比明顯增長。

25年上半年，生豬養殖公司繼續優化養殖管理水平、提升養殖效率，上市公司 整體養殖成本保持下行，成本優勢企業養殖成本下降至12.5元/公斤以下。同時，當 前行業整體防疫能力提升的情況下，各公司成本比拼將更多地體現在種豬品質、飼 養管理等。 目前生豬行業盈利持續時間已經接近1年，受益于養殖實現較好利潤，豬企整體 現金流狀況、資產負債率情況得以改善。根據wind數據，截至25年1季度申萬生豬養 殖板塊資產負債率降至59.59%，季度環比下降0.2pct，同比下降6.2pct，連續4季度 下降。