生豬歷史周期與企業經營情況如何？

豬價具備周期性，波動呈收窄趨勢。

豬周期仍具備較強規律性。豬價基本遵循四年的周期規律，4Q2024 以來進入本 輪周期的下行階段。本輪周期價格運行與以往周期的不同點包括：1）由于生產行 為和養殖模式變化，短期波動幅度一度放大。2022 年，由于壓欄和二次育肥增加 顯著，供應壓力后置，豬價 10 月達到階段性高點，自繁自養實現 1086 元/頭的 高盈利；2023 年初達到階段性低點，4 月自繁自養達到 337 元的高虧損。伴隨 對于豬價的價格預期回歸理性，豬價波動逐步收窄。2）行業規?；厔菹?，產能 變化向下傳導節奏放緩，周期整體有所拉長。若不考慮 2022 年二育和壓欄對豬 價的擾動，將 2024 年 8 月作為本輪周期的高點，本輪周期上行周期達到 28 個 月，時長超過以往周期。3）期貨價格對現貨價格產生影響。期貨價格波動或放大 豬價未來上漲或下跌的預期，對于當期養殖戶的行為產生影響。

本輪豬周期養殖模式和生產管理發生較大變化。非洲豬瘟疫情影響下，一方面， 由于疫情防控能力不足、資金不具備優勢，部分養殖戶（多為中小規模養殖戶和 散戶）開始采取生產周期更短的養殖模式，多集中在產業鏈育肥環節；另一方面， 由于持續穩定經營對技術發展提出更高要求，集團企業和大規模養殖戶向產業鏈 更具備專業化要求的環節發展，推動產業鏈持續迭代。具體變化包括： 1）二次育肥：在豬價上行的預期下選擇繼續飼養，在未來出售，相當于將當前生 豬供應時間點后移，當期供應短暫減少，遠期供給增加，造成豬價急漲急跌。二 次育肥的量與豬價上行幅度的預期強度相關，2022 年達到頂峰，2024 年也有較 多參與，2025 年以來多以滾動出欄、更靈活的方式參與，規模相對穩定。

2）壓欄：長期一直存在，合理的壓欄節奏是依據豬肉季節性需求波動來適當調整。 但是，當對未來豬價有較為樂觀預期時，持續延緩出欄時間，延長育肥周期以獲 得更高受益，也會造成當期供給減少，未來供給提升。壓欄增加比較顯著的年份 在 2021/2022/2025 年，當年出欄均重分別達到 137.6/130.6/129.7kg。 3）放養模式：與傳統“公司+農戶”模式相似，均為公司整合投放豬苗給農戶； 不同之處在于，放養公司會整合社會仔豬、飼料、防疫、技術服務等優質產業鏈 資源，農戶只需要負責養殖場地提供和日常管理，從而達到提升產業鏈每一個環 節的專業化程度，來提高養殖效率和經濟效益。放養模式過往也一直在中小規模 企業中存在，2025 年上半年在山東規?？焖贁U大，養殖戶對仔豬需求增加，依據 鋼聯，全國仔豬銷量 1H2025 同比增長 23.1%。 4）凍品貿易：凍品貿易存在一定的季節性規律，在豬價季節性高點以及消費旺季 （9-12 月）降庫存出貨，在豬價季節性低點以及消費淡季低價入庫。一般而言對 于豬價影響較小，但是當對未來豬價較為樂觀(2021 年)或當期豬價持續低迷 （2023 年）時，凍品貿易商也會增加入庫，導致豬肉供應壓力后移，影響豬價的 順暢傳導。 5）期貨套期保值：當現貨與期貨出現較大差距時，會對豬價預期以及養殖戶出欄 節奏產生影響，養殖戶也可以利用期貨套保工具來鎖定當期利潤。

生豬養殖行業仍存在成本差異。1）2021 以來，行業養殖成本中樞整體下移，主 要是由于飼料原料成本下行、行業生物安全防疫以及提質增效成果逐步體現。2) 由于對生產管理過程把控更強，規模場成本仍整體仍優于散養戶，自 2022 年以 來，規模養殖完全成本整體比散養生豬養殖成本低約 94 元/頭。3）上市豬企養殖 成本離散度降低，但仍能拉開 1.5 元或者更高的差距，目前牧原股份、溫氏股份、 德康農牧、神農集團、巨星農牧養殖成本處于第一梯隊。

大幅度資本開支時期已經過去，行業從規模增長競爭再回歸成本競爭。非洲豬瘟 疫情防控常態化，防疫水平帶來的成本差距優勢縮小，行業成本競爭回歸育種體系積累、生產管理優化、養殖模式創新、科技研發進步等方面。分拆到各項生產 成本差異中： 育種體系。育種優勢是決定生豬養殖公司成本優勢的核心。形成穩定高效的育種 體系需要長時間的專業化研發積累，企業一般結合自身養殖模式來繁育核心種豬 群。我國目前生豬養殖生產水平相比國外仍有較大提升空間，根據 AHDB，2022 年丹麥 PSY 已達到 34 以上，國內 2024 年 PSY 平均值約為 24；國內生產效率 離散度較大，上市公司牧原股份/神農集團 PSY 均達到 28。 1）仔畜費（成本占比約 25%）：與育種體系和養殖模式較為相關。具備育種優勢 的企業能夠在斷奶仔豬端展現出直接強成本優勢；外購仔豬育肥模式對仔豬成本 控制具備一定的劣勢，自繁自養企業可以階段性增加外銷仔豬比例來獲得更大盈 利彈性。 2）飼料費用（成本占比約 61%）：與生產管理較為相關。體現在運輸管理、采購 策略、飼料配方等方面的精細化動態管理能力差異。 3）醫療防疫費（成本占比約 1.4%）：與技術研發、生產管理較為相關。生豬健 康管理涵蓋前期建設、種豬管理、日常飼養、豬病防疫醫療在內的養殖全流程， 提升環控水平，及時檢測豬群體征，做好疾病防控，提升存活率。 4）人工成本（成本占比約 8.6%）：與生產管理、養殖模式較為相關。仔豬育肥 端規模經濟效應并不顯著，部分企業創新養殖模式以調動員工（養殖戶）生產積 極性，帶動效益提升；部分企業持續精細化管理和標準化生產等流程，以提升效 率。 5）折舊成本（成本占比約 1.0%）：與生產管理、養殖模式較為相關。自繁自養 模式資本開支需求更高，折舊成本占比更高；成本整體優勢不明顯的公司，在周 期下行過程產能利用率難以提升，折舊成本下降難度也會加大。 6）水電燃料費等其他費用。