上市生豬企業出欄、價格與盈利分析

2025 年 8 月我國 15 家上市養殖企業生豬銷量合計約為 1558.49 萬頭，環比+7.20%，同比 +22.92%。

1.H1 豬企出欄同比+32%，市占率加速提升

2025H1，15 家上市豬企合計出欄約 9662 萬頭，同比+32.41%。從具體同比增速看，僅傲農生 物、華統股份、新希望、天邦食品呈下行走勢，分別為-43.25%、-4.88%、-2.75%、-1.99%；其余 均環比上行，其中正邦科技、立華股份、東瑞股份同比增長超 100%。綜合來說頭部豬企出欄量保 持快速增長狀態。 從出欄季度層面看，25Q2 上市豬企（15 家）合計出欄 4968 萬頭，同比+37.24%，環比+5.82%。 在季度同比方面，僅華統股份、天康生物、天邦食品出欄下行（-16.4%、-4.87%、-1.89%），而 增長顯著的主要有正邦科技、東瑞股份、立華股份，分別為+189.41%、+141.6%、+92.68%，主要 源于產能增長顯著、原有基數相對較小等不同因素。 從出欄市占率層面看，15 家上市豬企市占率自 2017 年的 5.57%上漲至 25H1 的 26.39%（同 比+6.34pct），創歷史新高。從歷史角度看，2021 年出現第一波市占率顯著提升，之后保持相對平 穩的提升狀態，2025 年以來進入第二波市占率提升加速期。第二波加速期呈現頭部優秀豬企養殖成 本持續優化，在豬價承壓狀態下仍能保持領先利潤，拉開差距。

2.季度間豬價下行，成本優化維持利潤表現

2025H1 我國生豬行業均價約為 15.23 元/kg，同比-2.68%；25Q1、Q2 行業生豬均價分別為 15.82 元/kg、14.86 元/kg，同比分別為+6.96%、-9.99%，季度間豬價呈現下行狀態。我們對上市 豬企生豬銷售均價進行統計（剔除東瑞股份計算），其 H1 豬價均值為 14.69 元/kg，同比-2.52%； 25Q1、Q2 分別為 14.87 元/kg、14.5 元/kg，同比分別為+6.67%、-10.55%。對比來看，上市豬企 豬價普遍低于行業水平，我們認為可能與豬企分布區域、銷售量、生豬出欄結構等因素有關。 從行業成本層面看，考慮到養殖總成本中飼料成本占比達 40-50%，因此我們著重觀察玉米價 格走勢對成本的影響。25H1 我國大中城市玉米批發均價約為 2.25 元/kg，同比-8.54%；25Q1、Q2 玉米批發價分別為 2.16 元/kg、2.31 元/kg，同比分別為-12.9%、-5.33%。25 年我國玉米價格整體 均值依舊呈現下行狀態，但季度間有企穩向好趨勢，飼料原料端成本處于低位波動上行過程中。同 期我們觀察育肥豬配合料均價，25H1 約為 3.39 元/kg，同比-6.35%，價格走勢與玉米基本一致。 從季度利潤層面看，25H1 生豬行業自繁自養頭均盈利約 69.04 元，同比增加 93.86 元；25Q1、 Q2 利潤為 85.89 元、54.79 元，呈現季度下行狀態。對于上市豬企來說，25H1 基本實現全面盈利； 25Q1 基本呈現扭虧為盈或是減虧狀態，一方面源于豬價同比好轉，另一方面得益于豬企養殖成本 優化；25Q2 上市豬企保持盈利狀態，同比以下行狀態為主，主要是豬價下行幅度較大，而其中同比&環比雙升的豬企僅有牧原股份、新五豐、華統股份。牧原股份在出欄增速、養殖成本優化等方 面表現優秀。

3.豬價持續創年內低點，自繁自養跌至盈虧平衡

（一）月度出欄同比增長顯著，中小豬企漲幅領先

2025 年 8 月我國 15 家上市養殖企業生豬銷量合計約為 1558.49 萬頭，環比+7.20%，同比 +22.92%；其中頭部豬企牧原股份、溫氏股份、新希望當月出欄量分別為 700.1 萬頭、324.57 萬頭、 133.78 萬頭，環比+10.17%、+2.56%、+2.71%，同比+27.10%、+37.88%、+4.72%。 除上述頭部企業以外，其余 12 家上市豬企披露的月度數據中，在出欄環比方面，僅東瑞股份、 神農集團、正邦科技、天邦食品銷量環比為負；其余上市養殖企業月度出欄量均環比上行，其中環 比增幅顯著的有立華股份（+43.09%）、金新農（+36.02%）、天康生物（+18.03%）。在出欄同 比方面，除神農集團（-4.26%）同比下行以外，其余均保持上行狀態；其中正邦科技、立華股份、 中糧家佳康、大北農同比漲幅領先，分別達+141.79%、+106.55%、+78.49%、+67.50%。 從 25 年月度間出欄量來看，均顯著高于此前同期，意味著集中度的顯著提升。同時我們發現， 隨著養殖集中度和規模化的提升，頭部豬企產能端建設更加完善以及防疫管理能力更加成熟，部分 中小豬企產能與效率提升較顯著，使得其出欄同比數據呈現高增狀態。隨著這一趨勢的延續，意味 著后續集中度將進一步提升。

（二）8 月上市豬企豬價承壓，行業均重下行中

自 24 年 8 月高點以來，上市豬企月度豬價持續下行，且顯著低于行業平均水平。根據國家發 展和改革委員會數據統計，25 年 8 月行業生豬均價約為 14.28 元/kg，月度環比-3.77%。而上市養 殖企業層面，8 月生豬銷售均價約為 13.61 元/kg（剔除東瑞股份計算），月度環比-5.94%；環比漲 跌幅趨勢與行業變化一致，但價格絕對值低于行業均價約 4.7%，我們認為主要是豬企出欄量大， 銷售批次具有相對固定性，不如中小散的銷售靈活性。從各豬企生豬售價來看，具備相對價格優勢 的豬企包括溫氏股份、立華股份、神農集團、金新農等，主要受益于銷售區域價格相對優勢，以華 東、華南片區為主。

8 月行業生豬出欄均重 126.95kg，月度環比-0.61%。根據現有披露的上市公司生豬出欄均重 來看，25 年 6 月以來基本呈現均重下行狀態，牧原股份由 5 月高點 131.79kg 下降至 8 月的 125.29kg， 立華股份由 5 月高點 126.92kg 下降至 8 月的 121.81kg。我們認為均重下行一方面是進入夏季高溫 所致，另一方面是契合政策對均重控制的要求。根據涌益數據統計，25 年 8 月行業出欄均重約為 126.95kg，環比-0.61%，同比+0.96%。對比來看，上市養殖企業出欄體重通常會低于行業平均水 平。

（三）8 月行業盈利能力受限，豬企間利潤分化

25 年 8 月，行業內自繁自養生豬養殖月均盈利 36.8 元/頭，月度環比減少 64.86 元/頭；外購仔 豬養殖實現虧損約 141.64 元/頭，月度環比擴大 120.46 元/頭；綜合來看，8 月豬價承壓帶來生豬 養殖全行業的利潤收縮/虧損加劇。頭部優秀豬企成本控制領先，我們估算在當前豬價水平下，其依 舊可保持盈利狀態，對于其他部分成本控制不佳的規模養殖企業來說，或將面臨盈虧平衡/虧損狀態。 基于自繁自養、外購仔豬養殖利潤的分化，多種樣本背景下的能繁母豬存欄變化亦出現分化， 農業部、涌益咨詢 7 月能繁母豬存欄量環比分別為-0.02%、+0.52%。25 年 9 月 12 日自繁自養生 豬養殖利潤 16.84 元/kg，利潤收縮至盈虧平衡點。我們認為隨著后續季節性需求旺季來臨，疊加供 給端依舊相對充分的矛盾，生豬養殖盈利壓力持續存在，產能端或仍舊延續此前震蕩格局；假若 Q4 需求增量不及供給增量，豬價承壓加劇，或導致產能端的下行。