中國石油各業務布局情況如何？

公司天然氣銷售分部主要業務為天然氣進口與銷售，包含天然氣批發與零售，近年來伴隨 我國天然氣消費量持續提升，疊加終端氣價市場化改革穩步推進，以及進口氣資源池結構 不斷優化，增量提價降本帶動下板塊利潤顯著擴大。據年報，24 年公司銷售天然氣 2878 億立方米，同比+5.2%，其中國內銷量 2278 億立方米，同比+3.7%，公司天然氣國內自產 量 1404 億立方米，進口依存度 38%，由于用戶結構變化及天然氣價格市場化的推動板塊 天然氣內銷均價平穩提升，24 年分部經營利潤同比+26%至 540 億元，占公司全年總經營 利潤的比例同比+4.8pct 至 23.1%。

為適應管網互聯互通發展要求，應對國際能源市場變化等因素，2021 年 5 月，國家發改委 下發關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知，提及穩步推進天然氣門站價 格市場化改革，完善終端銷售價格與采購成本聯動機制。此舉旨在通過價格機制反映市場 供需變化，緩解企業因成本倒掛導致的經營壓力，對于保障國內能源安全具有重要意義。

公司天然氣下游客戶涵蓋城燃、LNG 工廠、化工企業、天然氣發電廠以及化肥廠等，其中 城燃占比最高，天然氣發電近年來增量較大且效益較好。據隆眾資訊，近三年中國石油與 下游簽署的管道氣合同價格政策逐年均有所變化，2024-2025 年起不再區分居民管制氣和 非居民管制氣，較基準價的上浮比例統一為 18.5%。2025-2026 年非采暖季管制氣結構占 比由 65%下調至 60%，非管制氣浮動量占比則由 3%上調至 7%，采暖季非管制氣固定量和 浮動量占比由 42%/3%調整至 38%/7%，浮動量比例的提升或將導致綜合定價較上一年度 小幅上漲。

近年來，公司上游板塊在增儲上產、穩油增氣方面成果顯著。國內強化高效勘探和效益開 發，努力提高經濟可采儲量和儲量接替率；海外以“一帶一路”沿線國家和南美高質量油 氣區塊為重點，持續優化區域布局和資產結構。據年報，24 年公司原油/可銷售天然氣產量 942 百萬桶/5134 十億立方英尺，同比+0.5%/+4.1%，原油實現價格 74.70 美元/桶，同比 -2.5%，油氣操作成本 12.05 美元/桶，同比+0.8%。25 年原油/天然氣產量目標為 936 百萬 桶/5341 十億立方英尺，油氣當量合計 1827 百萬桶，可銷售天然氣產量占比將提升至 49%。

2018 年以來，公司可銷售天然氣產量穩步增長，同時近三年天然氣儲量替代率逐年提升至 2024 年的 100%，支撐公司未來天然氣開采的可持續性。為了測算上游板塊天然氣開采業 務的利潤變化情況，考慮公司近年來原油開采成本處于相對穩定區間，我們分別基于原油 開采成本為 48/50/52 美元/桶的假設開展情景分析。結果表明，近三年在上游板塊經營利潤 基本保持穩定的情況下，天然氣利潤貢獻占比逐年提升，在原油開采成本為 50 美元/桶的基 準情景下，2024 年天然氣經營利潤占比同比提升超 10pct 至近 50%。

公司 2024 年 9 月于官網發布公告，中國石油股份公司下屬中油國投蘇里南公司與蘇里南國 家石油公司（簡稱"蘇國油"）正式簽署蘇里南淺海 14 區塊及 15 區塊石油產品分成合同， 公司擁有 70%合同權益，并擔任作業者，蘇國油下屬 POC 公司持有剩余 30%合同權益。 據 ENVOI，本輪招標（SH02）共涉及 11 個區塊，區塊位于圭亞那-蘇里南盆地東部區域和 圭亞那在產區塊東南延伸帶，估算地質儲量超過 980 億桶，按 30%采收率估算可采資源約 294 億桶，同時屬淺海區域（水深小于 120m），因此開發成本較深水區將具備明顯優勢。 此次中標是中企首次實現蘇里南油氣區塊油氣勘探、開發及作業，中國石油進入蘇里南區 塊有望加速蘇里南海洋油氣的開發，公司亦將由此受益。

蘇里南-圭亞那盆地的形成可追溯到 1.95 億年前的勞亞大陸和岡瓦納大陸分離，所形成的油 氣帶與美國墨西哥灣、西非海岸對應，2015 年 5 月埃克森美孚在該盆地圭亞那側發現首個 具有重大商業意義的區塊——Liza-1，此后陸續有重大勘探發現。蘇里南近海區塊的首次發 現為 2019 年 Maka Central, SR（58 號區塊），隨后道達爾陸續于 2020/2021 年發現新的 三個區塊。據 Rystad Energy，截止 2024 年 9 月蘇里南已確認區塊合計油氣儲量 18.4 億 桶，未來五年伴隨鉆井投資與完井數量逐步提升，該國油氣產量有望進入快速增長時期。

此外，2024 年公司在阿曼的能源開發領域同樣取得了重要突破。2023 年 3 月，阿曼能源 和礦產部發表的一份聲明稱，阿曼將向當地和國際石油公司旗下阿曼分公司提供 3 個石油 和天然氣區塊，其中第 15 區塊位于阿曼北部石油省含油氣盆地的東北邊緣，致密氣是該區 塊的主要油氣藏。2024 年 9 月，阿曼能礦部與 Petrogas 及中國石油簽署協議，雙方將聯 合在阿曼第 15 區塊進行石油和天然氣的勘探生產工作。這是繼公司和 Petrogas 合資運營 阿曼第 5 號區塊（2002 年 4 月簽署，中石油擁有 50%權益）之后的又一里程碑事件。

中國石油自 1993 年實施“走出去”戰略開展國際化經營以來，堅持“互利共贏，合作發展” 的理念，積極參與國際油氣合作與開發，經過多年努力，海外業務規模和實力不斷增強， 在全球油氣市場發揮著愈發重要的作用。30 多年來，公司陸續建成中東、中亞-俄羅斯、美 洲、非洲、亞太和歐洲六大油氣合作區，截止 2024 年底累計在 33 個國家和地區開展油氣 業務，油氣勘探成果豐碩。

公司成品油業務涉及煉化和銷售兩個分部，24年公司原油加工量 1378百萬桶，同比-1.5%， 生產成品油 11987 萬噸，同比-2.3%，現金加工成本 224 元/噸，同比-2.8%，煉油業務經營 利潤同比-50%至 182 億元，主要系油價相對高位疊加需求偏弱致煉油毛利空間收窄。銷售 分部 24 年成品油總銷量 1.6 億噸，同比-4.1%，量價下滑致經營利潤同比-31.2%至 165 億 元。25 年公司計劃原油加工量 1331 百萬桶，同比-3.4%，伴隨成本壓力緩解下煉化產品價 差有望修復，疊加燃料油煉油退稅政策變化或導致地煉成品油供應下滑，公司煉化分部和 銷售分部的盈利水平有望修復。