中國石油上游業(yè)務有何進展？

上游業(yè)務增量降本，引領非常規(guī)資源革 命。

1.上游資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢顯著，增量降本穩(wěn)步推進

上游業(yè)務為公司支柱，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。上游油氣勘探開發(fā)業(yè)務是公司業(yè) 務支柱，2025H1 公司上游板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤 857 億元，占公司經(jīng)營利潤的 73%。 公司占據(jù)國內(nèi)油氣行業(yè)絕對龍頭地位，2024 年公司實現(xiàn)原油產(chǎn)量 1.27 億噸，占 國內(nèi)原油總產(chǎn)量的 61%，實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量 1454 億方，占國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量的 59%。

公司上游業(yè)務產(chǎn)儲量規(guī)模全球領先，儲量現(xiàn)金流價值仍被低估。2024 年， 公司油氣當量儲量為 183 億桶油當量，油氣當量儲量規(guī)模不僅超過中國石化、 中國海油，也超過雪佛龍、殼牌、BP、道達爾，和埃克森美孚接近，公司上游 資源規(guī)模在全球占據(jù)領先地位。巨大的儲量規(guī)模賦予公司較高的儲量現(xiàn)金流價 值，公司 2024 年報披露的 NPV10 為 2128 億美元，高于所有海外巨頭，但相較 市值水平，儲量現(xiàn)金流價值仍被低估，公司當前市值與 NPV10 之比為 0.97，而 海外巨頭該指標在 1.85-2.73 之間，公司當前市值尚未反映公司儲量規(guī)模價值。 隨著公司產(chǎn)儲量持續(xù)上行，經(jīng)營質(zhì)量不斷優(yōu)化，公司儲量現(xiàn)金流估值水平有望持 續(xù)提升。

堅持穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略，油氣當量產(chǎn)量有望持續(xù)上行。2011 年以來，公司原油 產(chǎn)量基本穩(wěn)定在 1.2 億噸-1.3 億噸，天然氣產(chǎn)量快速增長，2011-2025 年 CAGR 為 6.04%。公司將堅持穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略，一方面原油保持穩(wěn)產(chǎn)，做公司業(yè)務的基 石，主要通過老油田穩(wěn)產(chǎn)和非常規(guī)資源開發(fā)等手段，另一方面天然氣將成為公司 油氣當量產(chǎn)量的主要增量來源，2025 年公司計劃實現(xiàn)油氣當量產(chǎn)量 1826.6 百萬 桶油當量，同比增長 1.6%，其中國內(nèi)原油產(chǎn)量 785.6 百萬桶，同比增長 1.1%， 國內(nèi)可銷售天然氣產(chǎn)量 1465 億方，同比增長 4.4%。

規(guī)模優(yōu)勢助力成本調(diào)整，油價波動期桶油成本可控。2022 年以來，公司上 游業(yè)務在油價下行周期體現(xiàn)較強的經(jīng)營韌性，單季度經(jīng)營利潤降幅往往低于布倫 特油價降幅，一方面得益于公司油氣當量產(chǎn)量的上升，另一方面公司靈活的成本 調(diào)節(jié)能力也有助于上游業(yè)績的維持。2022-2024 年，公司原油實現(xiàn)價格由 92.12 美元/桶跌至 74.70 美元/桶，下降 17.42 美元/桶，桶油氣當量完全成本由 48.9 美元/桶油當量下降至 37.0 美元/桶油當量，下降 11.9 美元/桶，疊加占公司油氣 當量產(chǎn)量約一半的天然氣價格降幅較低，大幅緩解了油價下跌對公司上游業(yè)績造 成的壓力。公司桶油成本調(diào)節(jié)能力來源于公司規(guī)模大、高度多元化的油田資產(chǎn)， 通過靈活調(diào)整不同成本油氣資產(chǎn)的產(chǎn)量實現(xiàn)整體成本調(diào)節(jié)，同時油價下跌導致石 油特別收益金下降也為公司成本控制提供一定的緩沖。

2. 強化勘探疊加提升采收率，原油產(chǎn)儲量指標有望持續(xù) 改善

技術進步疊加效益開發(fā)，油氣可采儲量有望回升。我們對公司油氣資源經(jīng)濟 可采儲量的演變歷程進行回顧。（一）原油儲量方面，2011 年以來公司原油經(jīng) 濟可采儲量受兩大因素影響：（1）油價的大幅波動，2015、2020 年兩次油價 大幅下跌使公司部分高成本儲量不再具備經(jīng)濟性，可采儲量大幅下滑，而 2021-2022 年油價回升階段公司部分高成本儲量重新被計量為經(jīng)濟可采儲量。 （2）公司自身的油田老化與技術挖潛，公司絕大多數(shù)油田開采年限較長，已進入生命周期后期，但公司通過不斷的技術進步深化挖潛，降低開采成本，不斷拓 展經(jīng)濟可采儲量的范圍。（二）天然氣儲量則主要受公司自身天然氣資源開發(fā)節(jié) 奏影響，2017-2019、2021-2023 年公司加大天然氣增產(chǎn)力度，天然氣經(jīng)濟可采 儲量有所下降，2024 年以來公司注重天然氣增產(chǎn)的經(jīng)濟性，天然氣經(jīng)濟可采儲 量企穩(wěn)回升。 2024 年，公司原油儲量替代率為 96%，儲采比為 6.6，我們認為在較長周 期內(nèi)，油價下行和資源劣化對公司儲量的影響將長期存在，但公司通過技術進步 和挖潛有望在一定程度上對抗資源劣化，原油儲量指標有望改善；天然氣儲量替 代率為 100%，儲采比為 14，公司天然氣儲量指標較為健康，隨著公司天然氣 持續(xù)注重開發(fā)效益，以及非常規(guī)資源降本穩(wěn)步推進，預計公司天然氣儲量替代率 和儲采比有望持續(xù)提升。

推動高效勘探，新增探明地質(zhì)儲量規(guī)模回升。中國石油立足重大勘探領域， 加大風險勘探投入，強化統(tǒng)一排隊優(yōu)選，每年投資大幅增加，在海相碳酸鹽巖、 深層碎屑巖、非常規(guī)、新領域新類型四大領域取得 34 項重大戰(zhàn)略突破和發(fā)現(xiàn)， 為持續(xù)發(fā)展準備了戰(zhàn)略接替領域。中國石油突出集中勘探，實現(xiàn)規(guī)模增儲。立足 鄂爾多斯、準噶爾、松遼、渤海灣、四川、塔里木等“五油三氣”六大盆地，發(fā) 現(xiàn)并落實塔里木盆地富滿、鄂爾多斯盆地慶城、河套盆地巴彥、四川盆地川中古 隆起北斜坡和川南深層頁巖氣等 15 個規(guī)模增儲大油氣區(qū)，以 80%左右的投資， 保證了 90%以上的探明儲量，為穩(wěn)油增氣奠定了資源基礎。2024 年，中國石油 集團新增探明石油地質(zhì)儲量 8.69 億噸，新增探明天然氣地質(zhì)儲量 9969 億方， 分別較 2023 年上升 12%、32%。

前瞻布局深井、超深井鉆探，尋找油氣戰(zhàn)略接替區(qū)。2025 年 1 月，中國石 油深地塔科 1 井鉆探垂直深度突破 10000 米，完鉆深度 10910 米，成為亞洲第 一、世界第二垂深井。隨著中國中淺層油氣勘探開發(fā)程度不斷提高，油氣發(fā)現(xiàn)的 難度越來越大。當前，中國深層、超深層油氣資源占全國油氣資源總量的約 1/3， 深層、超深層油氣資源已成為中國油氣重大發(fā)現(xiàn)的主陣地，而深地塔科 1 井所 在的塔里木盆地是中國最大的深地油氣富集區(qū)。 向地球深部進軍，在更深更古老層系尋找油氣資源戰(zhàn)略接替區(qū)，已然成為保 障國家能源安全的必由之路，向深層、超深層進軍成為油氣勘探開發(fā)的必然選擇。 推進萬米深地科探工程不僅是中國石油打造超深油氣原創(chuàng)技術策源地、發(fā)現(xiàn)油氣 資源的迫切需要，而且對探索地殼深部結構及大陸演化，更加直觀地了解地球內(nèi) 部結構，解決地球深部的科學問題具有重要意義。

深耕提高原油采收率，掌握關鍵技術。2005 年，中國石油勘探開發(fā)研究院 匯聚中石油集團油層物理與滲流、三次采油、稠油開采等 6 個重點實驗室優(yōu)勢資 源，組建提高石油采收率國家重點實驗室。2020 年，中國石油聚焦國家在油氣 和“雙碳”領域的重大科技需求，進一步提高戰(zhàn)略定位，依托原提高石油采收率 國家重點實驗室，整合中石油集團天然氣成藏與開發(fā)、非常規(guī)油氣、CCUS 等 5 個重點實驗室，組建提高油氣采收率全國重點實驗室。經(jīng)歷多年科研攻關，中國 石油已經(jīng)掌握納米智能驅(qū)油技術、熱輔助混相驅(qū)油技術等特色技術，以及熱混相 驅(qū)低溫高效耗氧化學啟動劑、碳捕集強化熱采裝置等特色產(chǎn)品，同時打通產(chǎn)學研 用融通發(fā)展，為油氣田增產(chǎn)提供堅實的技術基礎。

堅持新老并重，強化新區(qū)產(chǎn)能建設和老油田精細管理。中國石油東部老油田 歷經(jīng)幾十年開采，整體進入高采出程度、高含水“雙高”階段，剩余油資源分散， 穩(wěn)產(chǎn)難度大；中西部新油田以低品位資源為主，單井產(chǎn)量低，開采難度大，穩(wěn)產(chǎn) 上產(chǎn)面臨一系列重大挑戰(zhàn)。直面挑戰(zhàn)，中國石油“新老并重”，著力推動原油穩(wěn) 產(chǎn)上產(chǎn)，一方面強化新區(qū)產(chǎn)能建設，聚焦鄂爾多斯慶城、塔里木富滿、準噶爾吉 木薩爾、河套巴彥等重點項目，快速形成生產(chǎn)能力；二是強化提高采收率和精細 管理，夯實穩(wěn)產(chǎn)基礎。 啟動老油田壓艙石工程，夯實老油田穩(wěn)產(chǎn)能力。2022 年起，中國石油在 8 家油田公司選擇 10 個代表不同油藏類型的示范區(qū)啟動“壓艙石”工程，創(chuàng)建老 油田開發(fā)調(diào)整新模式，對老油田長期效益開發(fā)起到示范引領作用。自 2022 年 8 月啟動實施以來，工程示范項目年產(chǎn)油量從 2022 年的 773 萬噸上漲至 2024 年的 916 萬噸。經(jīng)過 3 年的實施應用，老油田開發(fā)指標全面改善，自 2022 年 8 月至 2025 年 8 月，在 10 項核心指標中，綜合含水上升率從 2.7％降至-0.9％， 自然遞減率從 12.9％降至 7.3％，綜合遞減率從 5.8％降至零，實現(xiàn)“綜合不遞 減”的歷史性突破，彰顯了建立良好開發(fā)秩序的核心價值。經(jīng)濟效益持續(xù)優(yōu)化， 通過全生命周期成本管控，工程示范項目 3 年累計增油 639 萬噸，采出每桶原 油的完全成本下降了 11.5％，投資回報率從 8.1％升至 9.95％，十大示范區(qū)累計 創(chuàng)效相當于節(jié)省進口原油支出約 40 億美元。

3. 引領頁巖油革命，助力遠期資源戰(zhàn)略接替

公司響應國家“增儲上產(chǎn)”號召，積極推動頁巖油勘探和開發(fā)技術攻關工作。 2011 年，中國石油首次在陸相頁巖油中發(fā)現(xiàn)納米級孔和頁巖油。中國石油于 2018 年 12 月啟動陸相頁巖油革命，2021 年在鄂爾多斯盆地探明了地質(zhì)儲量超 10 億噸級的慶城頁巖油田；2023 年完成《中國石油推動頁巖油革命行動方案》 編制，提出“十四五”末打造 3～5 個整裝規(guī)模效益建產(chǎn)示范區(qū)。2023 中關村論 壇開幕式上，中國陸相頁巖油革命及戰(zhàn)略突破正式發(fā)布。成果創(chuàng)新了中國陸相頁 巖油富集地質(zhì)理論，解決了陸相頁巖“生油”“儲油”“產(chǎn)油”的世界科學難 題；創(chuàng)建了中國陸相頁巖油關鍵技術體系；形成了一批自主知識產(chǎn)權，國家標準 3 項、行業(yè)標準 8 項、發(fā)明專利 168 件、技術秘密 35 項；建設了鄂爾多斯盆地 隴東、準噶爾盆地吉木薩爾、松遼盆地古龍等國家級示范區(qū)與基地。近十年，中 國石油在頁巖油領域，先后經(jīng)歷了納米孔發(fā)現(xiàn)、國家 973 研發(fā)、國家實驗室建 設、國際合作研究、勘探風險井部署、開發(fā)先導試驗、國家示范區(qū)建設等一系列 重大標志性事件，實現(xiàn)了“陸相頁巖產(chǎn)油”革命性創(chuàng)新，形成了特色理論技術系 列。在技術積累的加持下，中國石油頁巖油產(chǎn)量有望持續(xù)提高，開采成本持續(xù)下 降，經(jīng)濟效益不斷提升，新一場頁巖油革命已經(jīng)到來。

頁巖油產(chǎn)量跨越式發(fā)展，2025 年有望突破 680 萬噸。近年來，中國石油持 續(xù)深化頁巖油氣資源評價，加快推動頁巖油氣增儲上產(chǎn)，儲量和產(chǎn)量躍上新臺階。2019 年，中國石油頁巖油年產(chǎn)量突破 100 萬噸，2024 年，中國石油頁巖油年 產(chǎn)量躍升至 510 萬噸，同比增長 30%，占公司原油總產(chǎn)量的比重達到 3.9%。在 產(chǎn)儲量接替方面，2024 年中國石油頁巖油新增產(chǎn)量 117.6 萬噸，同期公司原油 總增產(chǎn)量為 4.7 萬噸，頁巖油已成為公司原油產(chǎn)量增長的主要來源之一。2025 年，中國石油頁巖油產(chǎn)量預計將突破 680 萬噸，同比增長 33%以上，有望改善 公司老油田產(chǎn)量遞減的影響，順利助力公司產(chǎn)量接替。

頁巖油生產(chǎn)基地建設成果斐然，新增產(chǎn)能快速投產(chǎn)。截至 2024 年，中國石 油擁有長慶油田、新建油田等頁巖油生產(chǎn)基地，其中，長慶油田產(chǎn)量最高，2023 年油田年產(chǎn)頁巖油占國內(nèi)頁巖油總產(chǎn)量的三分之二以上，歷年累計產(chǎn)量突破 1200 萬噸，領跑國內(nèi)非常規(guī)頁巖油整裝規(guī)模效益開發(fā)。新疆吉木薩爾國家級陸 相頁巖油示范區(qū)加速產(chǎn)能建設，2025 年吉木薩爾頁巖油原油產(chǎn)量預計將達到 140 萬噸。大慶油田聚焦勘探開發(fā)攻堅，預計“十四五”期間大慶油田將新增石 油探明地質(zhì)儲量 10 億噸，頁巖油年產(chǎn)量達到 100 萬噸以上。