汽車細分領(lǐng)域營收情況如何？

細分領(lǐng)域來看，乘用車、輕卡、客車、摩托車及其他、汽車零部件 營業(yè)總收入均同比正增長，分別同比+10.5%、+19.3%、+4.3%、+26.2%、+9.0%。

1.乘用車整車：25H1 整體“量升價跌”，出口貢獻超額盈利對沖部分 國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性壓力

注：乘用車整車樣本公司包含港股整車（吉利汽車、理想汽車、蔚來汽車、小鵬 汽車、零跑汽車）。 乘用車樣本公司25H1整體呈現(xiàn)“量升價跌”，主要系以舊換新政策刺激下國內(nèi) 市場10萬以下銷量占比提升，疊加行業(yè)終端折扣加大。根據(jù)公司財報，乘用車樣本 公司25Q1/Q2營收分別為5183.8/6324.3億元，同比分別+14.8/+16.6%。根據(jù)中汽協(xié)， 25年Q1/Q2乘用車批發(fā)銷量同比分別+12.9/13%，乘用車樣本公司批發(fā)銷量同比分 別+28.6/24.4%。 從ASP來看，25Q2樣本公司ASP為14.1萬元，同比下滑0.9萬元，主要系國內(nèi)市 場在以舊換新政策刺激下10萬以下銷量占比提升所致，25Q2國內(nèi)10萬以下銷量占比 提升至18.3%，同比+2.9pct。從毛利率來看，25Q2乘用車樣本公司毛利率為14.4%。 同比-1.6pct。

乘用車出口繼續(xù)貢獻超額盈利，對沖部分國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性壓力。根據(jù)公司財報， 乘用車樣本公司25年H1整體/海外/國內(nèi)營業(yè)收入分別為10815.3/1839.7/8975.6億元， 同比分別+16.5/+19.0/+16.0%，海外營收占比提升至17.0%，同比+2.1pct。從國內(nèi) 外 毛 利 率 來 看 ， 25H1 年 乘 用 車 樣 本 公 司 整 體 / 海 外 / 國 內(nèi) 毛 利 率 分 別 為 15.8/22.0/14.6%，同比分別-0.7/+1.0/-1.1pct，海外營收占比提升疊加毛利率上行， 對沖部分國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性壓力。

2.重卡產(chǎn)業(yè)鏈：受到出口俄羅斯下降影響，行業(yè)業(yè)績短期承壓

25Q2重卡產(chǎn)業(yè)鏈樣本公司實現(xiàn)營業(yè)收入907.7億元，同比-3.5%；實現(xiàn)歸母凈利 潤38.5億元，同比-17.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤33.9億元，同比-22.1%。根據(jù)中汽 協(xié)、交強險數(shù)據(jù)，重卡行業(yè)25Q2批發(fā)/終端/出口銷量分別為27.4/20.1/9.7萬輛，同比 分別+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡產(chǎn)業(yè)鏈樣本公司收入和業(yè)績同比表現(xiàn)弱于行業(yè)增 速，或主要由于出口俄羅斯（以高盈利產(chǎn)品為主）大幅下降。

重卡產(chǎn)業(yè)鏈中樣本公司中國重汽、濰柴動力、威孚高科收入和業(yè)績同比表現(xiàn)均 好于行業(yè)，體現(xiàn)出自身的阿爾法。未來隨著更新率的均值回歸，重卡國內(nèi)銷量有大 幅向上的可能性，同時出口具備全球競爭力，出口盈利性顯著高于國內(nèi)，行業(yè)正站 在未來3-5年復(fù)蘇的起點，龍頭公司或?qū)⑨尫泡^大業(yè)績彈性。

3.輕卡：25H1 輕卡行業(yè)出口同比快速增長拉動行業(yè)收入和利潤提升

輕卡：輕卡板塊樣本公司25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入281.0億元，同比+19.3%；實現(xiàn)歸 母凈利潤7.1億元，同比+43.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+104.9%。輕 卡和重卡產(chǎn)業(yè)鏈的周期性基本同步，輕卡行業(yè)未來3-5年的增長主要驅(qū)動力來源于更 新率的均值回歸、治超帶來的彈性及出口增長。

輕卡過去十年銷量穩(wěn)定性較高，保有量溫和提升，14年以后排放監(jiān)管趨嚴和排 放標準提高導(dǎo)致壁壘大幅提高，產(chǎn)品單價大幅增長。行業(yè)集中度持續(xù)提升，盈利顯 著改善；隨著國六排放+安全法規(guī)+消費升級+出口占比提升，單車售價或有提升，未 來行業(yè)龍頭公司產(chǎn)值和凈利潤率彈性或更為顯著。

4.零部件：25H1 汽車電子板塊毛利率同比提升，汽車玻璃和熱管理 毛利率維持較高位置

零部件：汽車零部件樣本公司25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2917.5億元，同比+9.0%；實 現(xiàn)歸母凈利潤165.9億元，同比+9.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤160.1億元，同比+12.1%。 剔除匯兌損益前/后零部件樣本公司25H1的歸母凈利潤分別為322.9/294.8億元，同 比分別+7.1%/-1.6%。

25H1海外收入占比較高的零部件企業(yè)依然毛利率表現(xiàn)相對更好。25H1海外收 入占比較高/較低的企業(yè)毛利率分別為21.2%、15.5%，分別同比-0.7pct、-0.6pct。其 中，25Q2海外收入占比較高/較低的企業(yè)毛利率分別為21.7%、15.7%，分別同比 -0.2pct、-0.3pct，分別環(huán)比+1.0pct、+0.5pct。

分產(chǎn)品形態(tài)來看，24年汽車玻璃收入增速跑贏行業(yè)。根據(jù)公司財報，25H1樣本 公司汽車玻璃的收入同比增速分別為16.2%，增速跑贏行業(yè)整體（25H1中國/全球乘 用車銷量同比增速+12.9%/+6.3%），主要是由于行業(yè)份額或ASP的提升。 25H1汽車電子毛利率提升，汽車玻璃和熱管理毛利率維持較高位置。根據(jù)公司 財報，25H1汽車玻璃、熱管理、汽車電子、鋁合金和內(nèi)外飾產(chǎn)品的毛利率分別為30.9% /22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同比分別-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，競爭 格局和產(chǎn)品壁壘差異帶來毛利率表現(xiàn)分化。

我們對25H1收入排名前30的零部件公司收入和毛利率表現(xiàn)進行分析。根據(jù)公司 財報，25年上半年TOP30零部件營業(yè)收入同比+9.9%，毛利率同比-0.8pct。其中， 25 年二季度TOP30零部件營業(yè)收入同比+10.0%，環(huán)比+9.1%；毛利率同比-0.4pct， 環(huán)比+0.9pct。據(jù)中汽協(xié)，汽車行業(yè)銷量25H1同比+11.4%，25Q2同比+11.6%，環(huán)比 +9.5%。TOP30零部件公司收入表現(xiàn)和汽車行業(yè)銷量較為匹配。25Q1以來，TOP30 零部件毛利率觸底反彈，或與汽車行業(yè)反內(nèi)卷有關(guān)。

5.汽車服務(wù)及銷售：檢測龍頭業(yè)績依然穩(wěn)健

中國汽研： 25Q2公司實現(xiàn)營收10.2億元，同比-11.7%；扣非前/后歸母凈利潤 2.3/2.2億元，同比-1.5%/-0.3%。公司擁有汽車行業(yè)完整檢測資質(zhì)，檢測行業(yè)壁壘高， 汽車法規(guī)升級、新標準出臺將推動檢測業(yè)務(wù)量價齊升，中長期看點是轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)服務(wù) 商及指數(shù)平臺的建立。