美股與歐股公司收入、EPS、ROE及市場預期分析

收入層面看，25Q2 歐股公司收入增速邊際下降，25Q2Stoxx Europe 600 收入增 速由上季度的 1.0%降至-1.9%。

1.美股：25Q2 盈利保持穩健

1.1 收入增速：邊際提升

收入層面看，25Q2 美股公司收入增速邊際提升，25Q2 標普 500 收入增速由上季 度的 4.8%升至 6.3%。由于標普 500 是應用最廣泛的美股寬基指數，占美股總市 值比重約 80%，因此本文主要分析其盈利情況。截至 8 月 26 日，500 余家成分 股中超 90%公司已披露 25Q1 季報。對已公布 Q2 數據的采用其實際值、未公布的 采用市場預期值進行計算，25Q2 標普 500 收入增速為 6.3%，較 25Q1（4.8%）小 邊際提升，且高于過去 10 年中位數（5.3%）。

分板塊情況看，25Q2 美股中 AI 和醫療健康板塊營收增速領先，能源、必選消 費和材料相對靠后。25Q2 營收增速中，信息技術、通訊服務、公用事業等泛 TMT 行業增速分別為 15.0%、9.7%、7.5%，在 11 個行業中總體領先。信息技 術、通訊服務主要受益于 AI 產業的推動，而公用事業受益于 AI 熱潮中數據中 心建設加快，對電力需求帶來推動，因此也屬于 AI 相關產業。醫療健康以 10.7%的增速位居第二，主要由醫藥板塊帶動。能源（-6.9%）、必選消費 （2.2%）、材料（2.7%）等表現相對偏弱。

1.2 EPS 增速：小幅下滑但仍處高位

截至 25Q2，標普 500EPS 增速為 11.9%，較 25Q1（12.9%）邊際回落，但仍處于 較高水平。與收入相比，市場通常更關注 EPS（每股盈利）。25Q2 美股 EPS 增速 顯著好于營收，且高于過去 10 年中位數（5.6%）和過去 5 年中位數（6.0%）。 即使剔除基數效應、采用兩年復合計算，25Q2 美股盈利增速反而邊際提升 （9.4%→11.7%），反映盈利端仍較為穩健。

分板塊情況看，與營收特征類似，25Q2 美股中 TMT 板塊 EPS 增速領先。按增速 排序，通訊服務（45.3%）、信息技術（21.2%）居前，主要受 AI 產業推動。房 地產（15.4%）、金融（12.8%）、醫療健康（7.9%）等緊隨其后。而能源（- 17.8%）、材料（-4.1%）、必選消費（0.4%）等板塊相對靠后。

分板塊 EPS 貢獻看，25Q2 美股盈利仍然延續 TMT 占主導特征。25Q2 標普 500 的 EPS 增長 11.9%，其中 TMT 板塊的信息技術、通訊服務分別貢獻 4.5%、4.2%，占 比達 73%，其次為金融（2.4%）。能源、材料和必選消費等相對弱勢，與其基本 面偏差相關。

1.3 ROE：穩中有升

按凈資產收益率（ROE）計算，25Q2 標普 500 的 ROE（TTM）為 19.1%，較 25Q1 （18.9%）略有提升，絕對值仍然不低，且凈利潤率仍然穩健。2024 年開始美 股 ROE 企穩回升，目前絕對值高于 2000 年以來中位數（15.7%）和過去 10 年中 位數（16.8%）。而按杜邦分解看，25Q2ROE 三因素中的凈利潤率（TTM）為11.4%，延續 23Q4 以來的上行趨勢，反映利潤層面，截至 25Q2 美股仍較為穩 健。

分行業看，25Q2 科技和消費板塊 ROE（TTM）仍保持領先，地產、公用事業等相 對靠后。25Q2 標普 500 分行業看，信息技術（31.8%）、可選消費（29.7%）、必 選消費（26.7%）、工業（24.3%）維持領先，消費和科技是美股中 ROE 較高板 塊，房地產、公用事業、金融等利率敏感部類，ROE 相對靠后。與 25Q1 相比， 科技、醫療板塊 ROE 略有提升，消費板塊則邊際下降。

1.4 市場預期：超預期家數環比提升

與 25Q1 相比，25Q2 標普 500 盈利超預期家數占比由 77.3%升至 81.0%，高于過 去 10 年中位數（76.3%）。3-4 月伴隨關稅沖擊，市場對美股盈利大幅下調，但 5 月以來隨著關稅風險轉弱，市場預期再度上修，Q2 超預期家數環比提升，反 映美股盈利端仍然穩健。

分行業看，信息技術和醫療健康 25Q2 盈利超預期占比居前。25Q2 盈利超預期 家數占比中，信息技術（94.3%）、醫療健康（89.5%）、金融（86.1%）超預期占 比居前，主要源于 25Q2AI 相關企業財報韌性仍然較強，同時醫藥、金融等板塊 營收穩健。

2.歐股：25Q2 邊際好轉但幅度有限

2.1 收入增速：邊際下降

收入層面看，25Q2 歐股公司收入增速邊際下降，25Q2Stoxx Europe 600 收入增 速由上季度的 1.0%降至-1.9%。為對標美股標普 500，本文采用 Stoxx Europe 600 這一歐股寬基指數。截至 8 月 26 日，600 余家成分股中超 80%公司已披露 25Q2 季報。對已公布 Q2 數據的采用其實際值、未公布的采用市場預期值進行計 算，25Q2Stoxx Europe 600 收入增速為-1.9%，較 25Q1（1.0%）邊際下降，且 低于過去 10 年中位數（1.1%）。

2.2 EPS 增速：大幅提升

截至 25Q2，Stoxx Europe 600 的 EPS 增速為 5.9%，較 25Q1（-3.7%）大幅提 升，且明顯好于營收。與收入相比，市場通常更關注 EPS（每股盈利）。25Q2 歐 股 EPS 增速顯著好于營收，且高于過去 10 年中位數（2.9%）。從歐美對比看， 盡管 25Q2 歐洲盈利仍顯著落后美股，但盈利增速差距較 25Q1 顯著收窄。

分板塊情況看，25Q2 歐股中商業服務、金融等板塊 EPS 增速領先。按增速排 序，商業服務（89.9%）、金融（87.6%）、非能源礦產（64.9%）居前，而加工工 業（-78.7%）、耐用消費品（-46.6%）、分銷服務（-37.2%）等板塊相對靠后。 整體看，消費及上游資源品類相對弱勢，金融、電子、醫療等傳統優勢行業領 先。

分板塊 EPS 貢獻看，25Q2 歐股盈利由金融、醫療等傳統優勢行業主導。 25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增長 5.9%，其中金融、醫療技術、電子技術分別 貢獻 7.1%、2.4%、1.6%，而上述行業是歐股傳統意義上的優勢行業。能源礦產 （-3.7%）、耐用消費品（-2.4%）等相對弱勢，與其基本面偏差相關。

2.3 ROE：降幅收窄

按凈資產收益率（ROE）計算，25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）為 12.5%，絕對值略高于過去 10 年中位數（11.5%），但仍顯著低于美股。2024 年 開始歐股 ROE 趨勢性下降，截至 25Q2 降至 12.5%，下降速率已明顯放緩，絕對 值略高于過去 10 年中位數（11.5%），但顯著低于同期美股（19.1%）。從凈利潤 率視角看，25Q2 歐股凈利潤率（TTM）為 8.3%，與 25Q1 持平，略高于過去 10 年中位數（8.0%），但較美股 11.4%水平存在一定差距。

2.4 市場預期：超預期家數環比下降

與 25Q1 相比，25Q2 歐股盈利超預期家數占比由 51%降至 46.1%，低于過去 10 年中位數（50.6%）。與超預期的美股盈利相比，歐股超預期比重仍相對較低， 反映盈利端情況仍低于同期美股。