專題報(bào)告：盈利周期，美股穩(wěn)健，歐股小幅改善.pdf

專題報(bào)告：盈利周期，美股穩(wěn)健，歐股小幅改善。25Q2 美股盈利保持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上主要靠 TMT 驅(qū)動(dòng)：（1）收入：25Q2 標(biāo)普 500 收入增速 6.3%，較 Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2 標(biāo)普 500EPS 增速為 11.9%，較 25Q1（12.9%）邊際回落，但仍處于較高水平;分行業(yè)看， TMT 板塊 EPS 增速領(lǐng)先;按貢獻(xiàn)度看，TMT 板塊貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)的 73%；（3） ROE：25Q2 標(biāo)普 500 的 ROE（TTM）為 19.1%，較 25Q1（18.9%）略有提升， 絕對(duì)值仍然不低，且凈利潤(rùn)率（11.4%）仍然穩(wěn)健；（4）市場(chǎng)預(yù)期：與 25Q1 相比，25Q2 標(biāo)普 500 盈利超預(yù)期家數(shù)占比由 77.3%升至 81.0%，高于過(guò)去 10 年中位數(shù)（76.3%），分行業(yè)上信息技術(shù)和醫(yī)療健康領(lǐng)先。

25Q2 歐股盈利邊際好轉(zhuǎn)但幅度有限：（1）收入：25Q2Stoxx Europe 600 收 入增速由上季度的 1.0%降至-1.9%；（2）EPS：25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增速為 5.9%，較 25Q1（-3.7%）大幅提升；分行業(yè)看，25Q2 歐股中商業(yè) 服務(wù)、金融等板塊 EPS 增速領(lǐng)先；按貢獻(xiàn)度看，25Q2 歐股盈利由金融、醫(yī) 療等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)主導(dǎo)；（3）ROE：25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM） 為 12.5%，絕對(duì)值略高于過(guò)去 10 年中位數(shù)（11.5%），但仍顯著低于美股； （4）市場(chǎng)預(yù)期：與 25Q1 相比，25Q2 歐股盈利超預(yù)期家數(shù)占比由 51%降至 46.1%，低于過(guò)去 10 年中位數(shù)（50.6%）。

對(duì)于美股而言，25H2 盈利增速或溫和下行，但仍較為穩(wěn)健：（1）全年盈利 增速預(yù)計(jì)在 11%附近：25H2 美國(guó)經(jīng)濟(jì)或趨于溫和下行，對(duì)美股盈利帶來(lái)一 定壓力。但在 AI 景氣度不減+美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)偏低背景下，美股 盈利或有望仍保持穩(wěn)健；分行業(yè)看，美股盈利兩極分化或?qū)⒀永m(xù)，TMT、醫(yī) 藥和金融或仍是美股盈利增速領(lǐng)先板塊，而地產(chǎn)、消費(fèi)等順周期板塊相對(duì)承 壓；（2）美股短期或偏震蕩，中長(zhǎng)期維持看好：估值和市場(chǎng)集中度再次回 到歷史高位，美股短期或偏震蕩，板塊輪動(dòng)的概率提升。

歐股盈利或持續(xù)弱于美股：（1）下半年歐股盈利有再度轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，且大概 率仍然弱于美股：按市場(chǎng)預(yù)期，Stoxx Europe 600EPS 全年增速已降至1.1%。關(guān)稅沖擊從政策博弈走向既定事實(shí)，疊加歐洲內(nèi)生消費(fèi)動(dòng)能修復(fù)仍較 為緩慢，對(duì)歐股盈利帶來(lái)挑戰(zhàn)；（2）從更長(zhǎng)周期看，AI 景氣度+美國(guó)經(jīng)濟(jì) 韌性的推動(dòng)下，美強(qiáng)歐弱格局大概率延續(xù)：歐洲在人口和產(chǎn)業(yè)上破局難度 較大，但財(cái)政支出力度有望加強(qiáng)，但仍需持續(xù)觀察；（3）但歐股仍是穩(wěn)健 型投資者的較好選擇：歐股估值處于歷史偏低水位且遠(yuǎn)低于美股；與美股相 比，歐股 AI 敞口相對(duì)較低，傳統(tǒng)行業(yè)占比更高；特朗普 2.0 階段政策不確 定性較強(qiáng)，加劇美股市場(chǎng)波動(dòng)，歐股或持續(xù)受益。