如何看待黃金的四重屬性？

黃金具備商品、貨幣、金融和避險四重屬性。

 1.金融屬性：美國宏觀數(shù)據(jù)的綜合考量

傳統(tǒng)的金融屬性，主要實際利率與黃金的負相關關系，因為實際利率代表了持有黃金的機會成本。當實際 利率下降，黃金吸引力增加。美國經(jīng)濟、財政赤字和通脹預期主要通過影響名義利率和通脹預期本身來共同作 用于美國實際利率（實際利率=名義利率-通脹預期）。當美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁時，美聯(lián)儲可能維持緊縮政策，推 高名義利率，若此時通脹預期穩(wěn)定，則將帶動實際利率上升；反之，經(jīng)濟放緩可能促使降息預期升溫，壓低名 義利率和實際利率。財政赤字擴大會通過增加國債發(fā)行量推高名義利率，同時可能引發(fā)市場對債務可持續(xù)性和 未來通脹的擔憂，從而推升通脹預期，二者對實際利率的影響方向相反，結果取決于兩者的相對強弱。此外， 通脹預期本身若持續(xù)升溫，即使名義利率同步上漲，其增幅也往往滯后于通脹預期，從而導致實際利率下降。 因此，實際利率的最終走勢取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)、財政政策力度與市場通脹預期的綜合博弈。

與白銀的金融屬性信號相同，對于黃金本文也選擇美國十年期 TIPS 利率、美國 PMI、美國 OECD 綜合領 先指標、美元指數(shù)、美國聯(lián)邦政府財政赤字和美國密歇根大學通脹率預期，合成金融屬性指標。金融屬性指標 對于倫敦金擇時效果月度總勝率 62.03%，看多勝率 61.54%，看空勝率 63.16%，賠率 1.55，超額年化收益率 3.50% 。

2.貨幣屬性：央行購金支撐金價

黃金具有貨幣屬性，在全球貨幣體系中占據(jù)特殊地位。當美元等主要貨幣的信用受到質疑、貨幣供應量大 幅增加或貨幣價值不穩(wěn)定時，黃金作為一種穩(wěn)定的價值儲存手段，其需求會增加，推動價格上漲。近年來“去 美元化”趨勢成為金價上漲的核心驅動力之一。從意愿上看，考慮到全球儲備貨幣體系信譽下降和復雜的國際 地緣環(huán)境，各國央行有動力進一步增加黃金儲備。 全球的黃金儲備量在 2018-2025 年期間總體呈現(xiàn)上升趨勢。黃金作為一種重要的國際儲備資產(chǎn)，各國增加 黃金儲備，反映了黃金在國際貨幣體系中依然占據(jù)重要地位，其貨幣屬性得到強化。當各國央行和金融機構積 極增持黃金時，市場對黃金的需求上升，這種需求增加會對黃金價格形成支撐，推動價格上漲。2025 年以 來，在風險因素的驅動下，各國央行的黃金儲量也有所變化，全球總體黃金儲量上升，其中波蘭和中國、土耳 其的黃金儲存量明顯增加，新加坡則出現(xiàn)了較大規(guī)模的黃金出口。

根據(jù)各國黃金儲備量，可以測試是否對黃金價格有擇時效果。各國黃金儲備量公布較為及時，每月的第一 周會及時公布當月的數(shù)據(jù)，因此指標的換倉時間點為每月初的第五個交易日。下表為各國黃金儲備量對倫敦金的擇時效果。

土耳其、德國、瑞士、中國的黃金儲備量對黃金有一定的擇時效果。土耳其與其國內獨特的“混亂穩(wěn)定型” 金融環(huán)境密切相關。在高通脹與本幣信用受損的背景下，其黃金操作頻率高且對內部金融壓力反應敏感，使得 儲備變動成為反映短期市場情緒與流動性狀況的有效高頻指標。德國與瑞士作為常年維持巨額盈余的發(fā)達經(jīng)濟 體，其購金行為體現(xiàn)為“主動配置型”特征。它們基于對全球貨幣體系的長期研判進行資產(chǎn)組合再平衡，其增持 信號因具備戰(zhàn)略定力與價值判斷而顯示出穩(wěn)健的看多指引。中國央行的行為則呈現(xiàn)出獨特的“主動戰(zhàn)略型”模式。 其購金的核心動機在于支撐人民幣國際化與分散外匯儲備風險，這一長期戰(zhàn)略使其操作通常不受短期金價干擾。 將四國黃金儲備量月環(huán)比作為信號等權加總，合成黃金儲備量的總信號。信號對倫敦金的月度擇時效果： 總勝率 58.82%，看多勝率 58.00%，看空勝率 62.16%，賠率 1.50，超額年化收益率 3.21%；對黃金 ET F 月度擇 時總勝率 60.27%，看多勝率 60.34%，看空勝率 60.00%，賠率 1.73，超額年化收益率 2.21%。

3. 商品屬性：短期資金博弈

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的交易商持倉報告（COT）數(shù)據(jù)意義重大。COT 持倉中的投機性多 頭占比可輔助判斷黃金期貨市場情況。對于 COT 持倉數(shù)據(jù)單指標進行擇時，發(fā)現(xiàn)掉期商凈持倉、生產(chǎn)商/貿易 商/加工商/用戶多頭持倉對黃金有正向擇時效果，掉期商空頭持倉對黃金有反向擇時效果。單指標回測結果見附 錄。 全球黃金 ETF持倉變動是重要的增量資金和市場情緒風向標。2018-2020 年間黃金 ETF 持有量與倫敦金價 格呈現(xiàn)出較為明顯的正相關關系。隨著黃金 ETF 持有量的增加，倫敦金價格也同步上升。這表明在這一時期， 黃金 ETF 的資金流入推動了黃金價格的上漲，投資者對黃金的需求通過 ETF 的形式得以體現(xiàn)，進而影響了黃金 市場的供需關系和價格。2023-2025 年間由于地緣政治風險、通貨膨脹預期等因素影響倫敦金價格大幅上漲，而 黃金 ETF 持有量并沒有同步大幅增加。

根據(jù)黃金的商品屬性，結合 COT 期貨持倉結構和全球黃金 ETF持有量，構建綜合信號。

商品屬性綜合信號對倫敦金擇時結果，周度總勝率 53.66%，看多勝率 56.05%，看空勝率 49.68%，賠率 1. 18， 超額年化收益率 2.80%。對黃金 ETF 周度總勝率 54.79%，看多勝率 58.14%，看空勝率 49.37%，賠率 1.13。

4.避險屬性：全球風險溫度計

黃金是公認的避險資產(chǎn)，當國際局勢緊張（如地緣沖突、戰(zhàn)爭）、金融體系遭遇系統(tǒng)性風險（如金融危機、 經(jīng)濟衰退預期）時，投資者會將黃金作為“避風港”，短期大量資金涌入黃金市場，推動金價脈沖式上漲。不過， 相較金融、貨幣屬性對長期價格的影響，避險屬性更多是短期維度的價格驅動因素。 和白銀擇時中構建的避險信號相同，選擇 VIX 恐慌指數(shù)、地緣政治風險指數(shù)和花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)構建 避險屬性信號，綜合信號為三個信號等權加總。單指標和綜合指標對黃金的擇時結果如下所示，避險屬性信號 對倫敦金擇時總勝率 54.39%，看多勝率 56.04%，看空勝率 50.94%，賠率 1.10，超額年化收益率 1.67%；對黃 金 ETF 擇時總勝率 53.67%，看多勝率 56.87%，看空勝率 47.87%，賠率 1.17。