樂舒適-2698.HK-非洲衛生用品龍頭，開啟新興市場擴張.pdf

上傳者：大**
時間：2026/05/26
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樂舒適（2698.HK）是非洲嬰兒及女性衛生用品龍頭公司，主要從事嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛生巾和濕巾等產品的開發、制造和銷售。公司前身為森大集團衛生用品貿易業務，自2018年起在非洲建立本地生產設施，是最早進入非洲市場并建立本地工廠的品牌之一。目前銷售網絡覆蓋非洲、拉丁美洲、中亞地區30多個國家，非洲收入占比超95%。以2024年銷量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%和15.6%。行業方面，非洲衛生用品滲透率提升空間廣闊。2024年非洲嬰兒紙尿褲/拉拉褲滲透率為20%，衛生巾為30%，遠低于歐美及中國水平。隨著城市化、人均消費增長及本地化生產推進，滲透率有望持續提升。2024年非洲相關市場規模為38億美元，預計2025-2029年年均復合增速為8%。公司憑借先發優勢、本地化產能、高性價比產品及深耕的銷售網絡，在非洲市場建立高競爭壁壘。財務方面，2022-2025年，公司營業收入由3.20億美元增長至5.67億美元，年均復合增速21.0%；凈利潤由1839萬美元增長至1.21億美元，年均復合增速87.5%。凈利率由5.75%提升至21.35%，主要受益于原材料成本下降、產品均價上升及匯兌損失減少。公司存貨周轉天數符合新興市場特點，應收賬款周轉極短，盈利質量高。未來，公司計劃將非洲市場經驗復制到拉美及中亞市場，并持續擴張產能。預計2026-2028年凈利潤分別為1.42/1.66/1.92億美元，同比增長17.0%/17.2%/15.9%。對應PE分別為14.8/12.6/10.9倍，低于行業平均水平。首次覆蓋，給予“增持-A”評級。