百亞股份研究報(bào)告：打造大單品提升毛利，銳意進(jìn)取拓寬版圖.pdf

百亞股份研究報(bào)告：打造大單品提升毛利，銳意進(jìn)取拓寬版圖。衛(wèi)生巾品類剛需+升級屬性突出，國產(chǎn)品牌份額上行。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)， 2023 年我國衛(wèi)生巾市場規(guī)模為 1021.09 億元，同比+3.1%，2023-2028 年 CAGR 預(yù)計(jì)為 3.5%。衛(wèi)生巾為剛需，銷量穩(wěn)定。隨著消費(fèi)者個人護(hù)理意識增強(qiáng)和廠 商對消費(fèi)者心智的不斷培育，消費(fèi)需求從前期“吸收”、“防漏”向“超薄”、 “純棉”、“抗菌”等細(xì)分方向發(fā)展，推動消費(fèi)升級。目前外資占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地 位，蘇菲、護(hù)舒寶、高潔絲、樂而雅 2023 年合計(jì)市場份額為 20.7%。國產(chǎn)品 牌份額持續(xù)提升，自由點(diǎn) 2023 年市占率為 2.1%，已超過樂而雅，位居第六。

大健康系列占比提升帶動利潤上行。公司開辟差異產(chǎn)品路線，主打功效、 健康，提升產(chǎn)品附加值，2022、2023 年先后推出有機(jī)純棉、敏感肌、益生菌系 列，2023 年以這三個系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入占衛(wèi)生巾比重達(dá) 26.17%，2023Q4 大健康系列產(chǎn)品占比達(dá)到 30.0%，在抖音平臺銷售占比達(dá)到 50%。大健康系列產(chǎn)品售價(jià) 1.2-1.7 元/片，比常規(guī)產(chǎn)品毛利率高 10 個點(diǎn)左右， 有望帶動公司毛利率上行。

線上份額提升明顯，線下向外圍市場擴(kuò)張。公司成立專業(yè)電商團(tuán)隊(duì)后快速 起量，在多個平臺增速遠(yuǎn)超行業(yè)，份額趕超競品，電商產(chǎn)品升級后 2023 年已 實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司調(diào)整外圍市場組織架構(gòu)，加大資源投入，外圍市場進(jìn)入增 長快車道，根據(jù)我們測算，公司在川渝/云貴陜線下市場市占率為 23%/11%， 在外圍市場市占率僅為 2%，若市占率提升至 10%，外圍市場收入有望達(dá)到 10 億+。同時(shí)短期市場投入較大，待外圍市場規(guī)模提升，利潤貢獻(xiàn)也有望上行。