新希望-000876-生豬優(yōu)化飼料出海，農(nóng)牧龍頭穿越周期.pdf

新希望創(chuàng)立于1982年，歷經(jīng)四十余年發(fā)展，已成長(zhǎng)為覆蓋飼料、養(yǎng)殖、肉品加工等全產(chǎn)業(yè)鏈的跨國(guó)農(nóng)牧巨頭。2023年底，公司主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)讓禽產(chǎn)業(yè)與食品深加工板塊控股權(quán)，全面聚焦飼料和生豬養(yǎng)殖兩大核心主業(yè)。2025年，公司飼料業(yè)務(wù)收入760.19億元，占總營(yíng)收71.14%；豬產(chǎn)業(yè)收入285.29億元，占26.70%。

生豬養(yǎng)殖方面，2025年公司出欄生豬1755萬(wàn)頭，正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線完全成本從2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目標(biāo)再降1元/公斤。生產(chǎn)指標(biāo)全面優(yōu)化，PSY達(dá)26頭。公司通過(guò)主動(dòng)收縮產(chǎn)能（能繁母豬降至75萬(wàn)頭以下）與充裕的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流93.8億元），為穿越周期底部提供了堅(jiān)實(shí)保障。

飼料業(yè)務(wù)方面，2025年國(guó)內(nèi)外飼料總銷量達(dá)2974萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，占全國(guó)總產(chǎn)量8.7%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。國(guó)內(nèi)銷量增幅持續(xù)跑贏行業(yè)大盤，禽料、豬料、水產(chǎn)料及反芻料均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。海外飼料銷量達(dá)638萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，公司計(jì)劃到2030年前后實(shí)現(xiàn)海外飼料銷量1000萬(wàn)噸。

投資建議方面，公司生豬業(yè)務(wù)成本持續(xù)下行，生產(chǎn)指標(biāo)全面優(yōu)化，飼料業(yè)務(wù)量利雙增。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.51/25.3/28.99億元，對(duì)應(yīng)2027年P(guān)E為10.8倍，低于行業(yè)平均估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。