美團（W-3690.HK）研究報告：“識時務、一招鮮”，有道有術，效率制勝.pdf

美團（W-3690.HK）研究報告：“識時務、一招鮮”，有道有術，效率制勝。數十萬億規模的生活服務行業賽道廣闊，眾多細分子行業亟待線上化數字化。 美團極強的組織力（管理層的優秀洞察力和決策力、龐大商分體系的快速學習 能力、地推履約的高效執行能力）使得它能夠適時做出前瞻決策，無界延伸， 并且在重基建、組織繁瑣、要求精耕細作的行業中形成規模、網絡協同效應及 效率優勢，脫穎而出，建立寬闊的企業護城河。

本地生活賽道格局清晰，核心業務商業模式優秀，兼具穩定性和成長性

1）餐飲外賣：美團業務基礎，收入占比約六成，規模效應顯現，利潤彈性巨大。 餐飲外賣是美團的業務基礎，餐飲外賣 2021 年 GTV 7021 億，收入為 963 億， 同比增長 43.6%，占總營收的 53.8%。餐飲外賣格局清晰，美團近三年市占率約 70%，形成了“外賣商家+用戶+騎手”三邊顯著的網絡效應，21 年美團年度交 易用戶 6.91 億，人均每年消費 35.8 次，活躍商家 880 萬家，建立起用戶心智、 商戶覆蓋、履約能力的核心壁壘。傭金透明化改革進一步結構性優化外賣的盈 利模型。長期營銷變現提升和配送成本降低能帶來利潤的極大改善。

2）到店酒旅：現金牛，21 年以 325 億營收貢獻經營利潤 141 億（整體虧損 231 億）。到店業務享受行業線上化紅利穩健增長，營銷手段的推廣驅動未來發展； 酒旅憑借差異化競爭后發先至，fastdata 顯示 2020 年間夜量已超攜程，市場份 額占 52%，持續受益于本地住宿和周邊游的復蘇。

零售業務打開萬億空間，線上再造一個“美團”，多業態均領跑行業

全業態布局新零售，21 年新業務收入 503 億元，經營虧損 384 億元（大部分源 于社區電商業務的投入）。目前社區電商格局日益清晰，美團優選、多多買菜占 據主要份額。政策引導下社區電商回歸理性發展，美團優選由補貼擴張轉向修 習內功跑通模型，虧損有望持續收窄。

監管規范行業發展，看好美團長期價值

政策監管使得商家端優勢略受沖擊，用戶端及履約端優勢依舊，商家線上化滲 透有望提升，并有望提升商家線上營銷投入，并不根本改變商業模式、競爭格 局和美團核心優勢。我們判斷短期內美團將切實履行社會責任，放棄追求充分 變現。騎手保障政策的推進、紓困降費政策，短期內美團承受一定成本壓力， 但成本預計可控，但長期盈利提升能逐步消化這一影響。未來將持續受益于行 業發展，并將在重基建、組織繁瑣的平臺競爭中長期制勝。