培育鉆石行業研究：滲透率低，原石龍頭成長空間大.pdf

培育鉆石行業研究：滲透率低，原石龍頭成長空間大。培育鉆石：2019-2021 需求復合增速 107%；2021 年產量滲透率約 7%，成長空間大。1）培育鉆石是少數受疫情影響較小的“免疫型”成長賽道，目前需求主要在美國。產業鏈 呈現為：上游看中國、中游看印度、下游看美國。（1）上游：中國基本壟斷了全球寶石級（大 顆粒）培育鉆石原石（毛坯）制造（高溫高壓法）的 90%以上，毛利率超 60-70%。（2）中游： 印度占據全球約 95%鉆石打磨加工市場份額，毛利率約 10-15%。（3）下游：美國是全球培育 鉆石飾品主要消費地區，消費全球超 80%培育鉆石零售產品，終端零售毛利率超 60-70%。 2）印度培育鉆石原石進口數據基本可以反映行業需求：2019-2021 年印度培育鉆石原石全 年進口額為 2.6/4.4/11.3 億美元，CAGR 為 107%；2022 年一季度同比增長 105%。我們測算 2021 年培育鉆石產量滲透率約 7%，產值滲透率 5%，未來成長空間大。

培育鉆石行業需求：美國主消費、歐亞新市場，預計 2022-2025 年全球培育鉆石原石復合增速 35%

1）我們測算 2022-2025 年全球培育鉆石原石需求從 143 億元增至 313 億元，復合增速 35%。 2）全球鉆石零售市場 2011-2019 年基本保持平穩，2021 年全球鉆石消費觸底反彈同比增長 24%至 840 億美元；我國人均鉆石消費量低發展快，未來將成最大潛在市場之一。 3）培育鉆石核心驅動：低價格、真鉆石、環保性、新消費。天然鉆石不斷減產，人工成本 高、環境不友好；悅己需求等鉆石珠寶消費大趨勢，培育鉆石受千禧一代+Z 世代喜愛。

培育鉆石行業供給：預計 2025 年前供不應求，受設備、工藝限制，培育鉆石原石擴產需要時間

1）高溫高壓法培育鉆石原石制造：存量壓機 3000-4000 臺，年擴產上限約 1000-1500 臺； 擴產核心因素：壓機數量增加（核心零部件鉸鏈梁產能受限,致壓機年擴產額受制約）、設備 升級（淘汰 650 等舊型號，上新 850 甚至更大型號，合成腔室變大顯著提升單次產量，同比 增長約 120%）、工藝升級（特等品占比提升，單克拉均價上漲，毛利率提升）共促發展。 2）競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石、豫金剛石供應我國超 80%高溫高壓法培育 鉆石原石，前三家供應約 75%份額；后期隨其他中小型企業的不斷擴張，上述三家企業合計 市占率預期將有所下降，預計至 2025 年市占率下降至 70%。 3）高溫高壓法珠寶級培育鉆石原石：依據各公司投資擴產計劃，考慮設備供給瓶頸和工藝 能力，預計行業總產值從 2022 年 39 億增至 2025 年 113 億，復合增速 49%。 4）至 2025 年行業總體供不應求，2025 年培育鉆石原石需求滿足率約為 85%：培育鉆石原 石作為具備消費屬性的工業品，價格最終將由供需格局決定，預計中國產培育鉆石原石 2022-2025 年需求滿足比例從 68%提升至 85%，行業總體供不應求。

培育鉆石行業競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石等龍頭主導培育鉆石原石市場

我們詳細比較了三大龍頭優劣勢，詳見正文。我們認為中兵紅箭、黃河旋風被低估：（1）中 兵紅箭：抗風險能力強：國企+現金多負債少+工藝技術好，存量壓機最多（工業金剛石產能 可轉換）；改善空間大：壓機結構改善+業務結構改善（培育鉆石凈利潤占比提升）+工藝改 善，長期業績彈性大，被明顯低估；（2）黃河旋風：歷史包袱卸載+定增擴產培育鉆石+技術 實力雄厚，業績彈性大；（3）力量鉆石：民企靈活優勢，擴產力度大，短期內業績增幅大。