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新雷能（300593）研究報告：電源行業(yè)小巨人，特種+通信需求共驅(qū)業(yè)績高增長。公司作為我國特種電源龍頭，專注于高效率、高可靠性、高功率密度電源產(chǎn)品 的研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特種、通信、軌交等各下游領(lǐng)域，其中特種電源 作為公司的核心業(yè)務(wù)，營收、毛利占比分別達(dá)到 60%、80%左右。2020 年，公 司入選工信部第二批專精特新“小巨人”名錄。

特種電源行業(yè)高景氣，型號放量+用量提升+國產(chǎn)替代三重驅(qū)動

根據(jù)中國電源協(xié)會數(shù)據(jù)，2016-2020 年我國電源市場持續(xù)高增長，復(fù)合增速 11%。 展望十四五，軍隊現(xiàn)代化建設(shè)帶來武器裝備放量、信息化建設(shè)促進(jìn)電子設(shè)備用 量提升，將共同推動我國特種電源需求快速增長。 我國特種電源行業(yè)起步較晚，Vicor、Interpoint 等國外廠商份額較為領(lǐng)先。貿(mào)易 戰(zhàn)后特種電源國產(chǎn)替代需求持續(xù)提升，公司作為國內(nèi)龍頭有望充分受益。

5G 通信及服務(wù)器電源需求持續(xù)增長，公司民品業(yè)務(wù)有望打開新空間

5G 基站及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等新基建不斷推動電源行業(yè)需求增長。據(jù)中國電源協(xié) 會預(yù)測，2026 年我國通信電源市場規(guī)模有望達(dá)到 232 億元，復(fù)合增速 7%。 公司通信電源業(yè)務(wù)擴(kuò)展順利，21 年營收同比增長 133%，客戶覆蓋全球領(lǐng)先的 5G 設(shè)備廠家，未來有望同時受益國內(nèi) 5G 建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)及海外 5G 建設(shè)提速。

高研發(fā)投入+高服務(wù)水平，共筑公司核心優(yōu)勢

特種行業(yè)具有多品種、小批量的特點(diǎn)，產(chǎn)品高度定制化。公司作為民企制度靈 活，能夠率先響應(yīng)客戶需求，市場份額有望不斷提升（當(dāng)前不到 10%）。 公司研發(fā)人員占比 1/3，研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 14%，研發(fā)實(shí)力已與同行業(yè)公司拉開差 距。持續(xù)的高研發(fā)投入對應(yīng)公司參研型號充足，未來定型后有望快速放量。

擬發(fā)行 16 億定增募資擴(kuò)產(chǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張有序

根據(jù) 1 月 28 日公告，公司擬通過定增募集資金 15.8 億元，用于電源產(chǎn)能擴(kuò)建。 近年來公司業(yè)務(wù)快速增長，產(chǎn)能已經(jīng)成為制約公司進(jìn)一步發(fā)展的重要因素，項(xiàng) 目投產(chǎn)后將為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長提供有力支撐。