世運電路（603920）研究報告：臥薪嘗膽十余年，車載PCB龍頭企業揚帆起航.pdf

世運電路（603920）研究報告：臥薪嘗膽十余年，車載PCB龍頭企業揚帆起航。寶劍鋒從磨礪出，公司精準卡位汽車電子賽道，深受頭部客戶信任。世運電路 成立于 1985 年，自成立以來專注于 PCB 領域。公司自 2010 年起開始布局汽 車 PCB 業務，2019 年汽車業務占比約 36%，隨著公司汽車業務不斷發展，汽 車業務占比不斷提高。目前公司汽車業務供應眾多頭部客戶，終端方面公司實 現對特斯拉（Tesla）、寶馬（BMW）、大眾（Volkswagen）、保時捷（Porsche）、 小鵬汽車等品牌新能源汽車的供貨。零部件廠商方面公司為電裝（Denso）、萬 都（Mando）、矢崎（Yazaki）、現代摩比斯(Hyundai mobis)、松下（Panasonic）、 三菱（Mitsubishi）、捷普(Jabil)、偉創力(Flex)、安波福（Aptiv）、博澤(Brose) 等全球知名汽車配件供應商供貨。

新能源車欣欣向榮，電動化、智能化驅動汽車 PCB 行業發展。根據 EV-volumes 統計 2021 年全球新能源車銷量達 650 萬輛，同比提升 108%；國內層面根據 乘聯會數據 2021 年全年國內新能源車銷量 299.1 萬輛，占據全球新能源車半 壁江山。與傳統車比新能源車電動化、智能化帶動汽車電子占比提高，驅動汽 車 PCB 量價齊升。量升：電動化帶動以動力系統為主的 PCB 需求量增加，智 能化帶動智能座艙、自動駕駛、車身控制等 PCB 需求量增加，傳統車單車 PCB 用量通常在 0.5~1 平方米，新能源車單車 PCB 用量通常在 3 平方米以上。價 升：電動化智能化對新能源車各電子元件要求提高，相應的對 PCB 要求提高， 如智能座艙 PCB 構成由傳統車的多層板、少量 HDI 轉變為新能源車的多層 板、中高階 HDI，單價提升。車用 PCB 行業空間料將進入快速發展期。

公司精準卡位車用 PCB 賽道，深度綁定頭部客戶，共構行業客戶壁壘護城河。 公司 2010 年即布局汽車 PCB 業務，與包括特斯拉在內的頭部客戶建立了深度 合作關系，作為長周期生意，公司汽車業務先發優勢顯著：（1）認證壁壘，汽 車業務認證周期長，需要零部件廠商和終端雙重認證；（2）產能適配性強，PCB 專用性強不同下游產品結構不同，汽車 PCB 以 2~6 層板為主，隨著新能源車 滲透率提高，高多層、HDI 占比逐漸提高，產能適配性要求高；（3）與大客戶 合作能力不斷突破，在體系認證、高端產品、綜合實力方面公司都取得了突破， 公司汽車用高頻高速 3 階、4 階 HDI 開始量產應用于美國和韓國知名汽車 品牌汽車駕駛輔助系統，綜合實力方面據 N.T.Information 發布的 2020 年全球 汽車用 PCB 供應商排行，公司排名 14 名，比 2019 年提升 3 名；（4）運營質 量穩健，公司表觀數據穩健，運營質量符合汽車長周期特點。