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江豐電子（300666）研究報告：國內靶材龍頭，進軍半導體零部件領域。江豐電子是國內半導體靶材龍頭，積極進軍半導體零部件領域，業務快速增 長。在半導體領域，公司已成為臺積電、SK 海力士、中芯國際等全球知名半 導體廠商的供應商；在平板顯示領域，公司是京東方、華星光電等全球知名 面板廠商的供應商。公司的超高純金屬濺射靶材產品在 16 nm 技術節點實現 批量供貨，成功打破美、日壟斷，公司相關產品已經成功突破半導體 7 nm 技 術節點用 Al、Ti、Ta、Cu 系列靶材核心技術并實現量產應用，5 nm 技術節 點研發工作正在積極推進中。2021 年公司營收15.94 億元，同比增加36.64%； 扣非歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 25.59%。公司積極進軍半導體零部件 領域，2021 年公司半導體零部件業務收入增長 239.96%。

隨著泛半導體產業向國內轉移，靶材有望直接受益，半導體零部件行業空間 廣闊。我們認為憑借著公司在材料領域的技術、客戶積累，公司有望打開新 的天花板。（一）2022 年中國半導體靶材的市場規模預計將達到 75.1 億元， 隨著半導體產業快速發展，并且向國內轉移，推動國產化靶材市場進一步增 長。（二）據 HIS 數據，預計 2021-2025 年年我國平板顯示面板用靶材市場 CAGR 為 18.9%，在全球顯示面板靶材中的占比將提升到 57.7%，平板顯 示面板靶材國產化率提升。（三）半導體零部件 2021 年市場空間約為 517 億 美元，美國和日本半導體零部件企業的合計收入占比在 70%以上，零部件交 付期持續拉長影響到了半導體設備的交付，我們認為零部件國產化成大勢所 趨，國內半導體設備零部件公司將迎來黃金發展期。

通過對兩家龍頭公司京瓷和 Ferrotec 的半導體零部件業務發展進行復盤，具 備高純材料加工能力的公司通過持續深耕有望切入半導體設備產業鏈。京瓷 和 Ferrotec 通過 bottom-up 的方式，從精密陶瓷、石英等材料開始切入，抓 住半導體行業發展機遇，成功導入半導體設備的核心供應商體系。京瓷用了 近 40 年，Ferrotec 用了近 20 年的時間開始進入半導體設備零部件領域，并 通過并購不斷橫向擴張。我們認為如江豐電子公司在半導體靶材持續深耕， 在高純靶材提純、材料加工領域有著較深的技術積累和工藝加工能力，進軍 半導體零部件業務有望打開新的天花板。

江豐電子在技術、研發等方面具備一體化優勢，積極擴充產能。公司在技術、 資金等方面具備明顯的優勢，對回收的靶材進行熔煉、提純能力突出。公司 積極進行研發投入，鞏固研發優勢，2021 年研發費用為 9826 萬元，占營收 比重為 6%。公司研發費用與同行公司相比，占比較高。憑借著領先的技術水 平和穩定的產品性能，公司產品已遍布全球。公司在惠州、武漢兩地建設生 產基地，為京東方、華星光電等顯示面板廠商提供就近配套的靶材及部件供 應，有望帶來業績增量。公司股權激勵充分，且實際控制人通過增發認購公 司股票的方式增持，彰顯公司未來發展信心。