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江豐電子深度報告：全球金屬靶材龍頭企業，零部件平臺化布局持續加深。江豐電子是全球超高純金屬濺射靶材的領軍企業之一，構建了“靶材+零部件” 雙輪驅動的戰略格局。江豐電子成立于 2005 年，主要從事半導體靶材及零部 件，靶材涵蓋鋁、鈦、鉭、銅、鎢等金屬靶材，構建從超高純金屬原材料提 純到靶材成品制造完整產業鏈，面向臺積電、中芯國際、SK 海力士等國內外 龍頭客戶；公司依托同源技術優勢拓展精密零部件業務，已實現 Si 電極、勻 氣盤、加熱器等零部件的規模化生產。江豐通過聯營等方式實現了對 CMP 材 料、核心零部件及后道設備覆蓋，同時布局上游原材料保證供應鏈安全。

靶材營收持續增長，零部件有望開啟第二增長曲線。2020-2024 年公司營收 CAGR 達 32.6%，公司預計 2025 年營收 46 億元，同比增長 28%；2022-2024 年靶材業務加速增長，25H1 靶材營收 13.25 億元，同比+24%，占比 63%。 2022-2024 年零部件快速放量，25H1 零部件營收 4.59 億元，同比+15%，占 比 22%。2022-2025 前三季度公司毛利率位于 28%-30%區間，25Q3 公司綜 合毛利率 28.93%，其中靶材毛利率自 2023 年開始持續回升，25H1 毛利率 33.26%；零部件毛利率自 2023 年開始下降，25H1 毛利率 23.65%。公司預 計 2025 年歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為 4.31-5.11 億元/3.05-3.85 億元。

短期供需缺口及成本上漲有望推動靶材漲價，中長期產品結構有望持續優化。 靶材表面原子或分子通過高能離子束反應沉積基底表面，從而形成導電層、 阻擋層等功能性薄膜，搭配 PVD 機臺應用于邏輯、存儲及封裝工藝，全球靶 材 CR2 占比超 80%，面向超過 250 億元市場空間，其中鉭靶和銅靶主要應 用于先進制程、鎢靶主要應用于存儲工藝，江豐電子 2024 年公司靶材出貨量 全球第一、銷售額全球第二，占全球份額 26.9%。