中遠海能（600026）研究報告：行業反轉景氣上行，全球能源海運龍頭篤行致遠.pdf

中遠海能（600026）研究報告：行業反轉景氣上行，全球能源海運龍頭篤行致遠。油運上行周期確立。行業延續供需雙旺的格局。需求端，關注補 庫拐點和黑市船隊縮減。中印對原油需求堅挺以及在歐盟 12 月 5 日 起暫停從俄羅斯購買大部分原油之前，歐洲買家正在替代更多數量的 俄羅斯原油。EIA 預測全年石油消費為 9940 萬桶/天、全球石油供應 為 9980 萬桶/天，石油需求逐步改善的預期以及 OPEC+減產政策的 結束，有望推動海運石油貿易量同步回升。需求端基本面短期仍得到 支撐。供給端，行業處于運力緩慢增長階段。VLCC 的訂單量歷來較小， 保證了極低的運力增長率， 2023 年和 2024 年的交付量已經基本確 定。根據 BRS 的數據，2023 年只有 15 艘 VLCC 下水，2024 年只有 3 艘。目前還沒有 2025 年或之后交付的 VLCC 訂單。同時，2023 年開始 執行新的環保約束 EEXI 和 CII，環保政策趨嚴下，老舊船只的性價比 進一步下滑。回顧歷史，需求側早期出現過加速上漲，但持續性較弱， 歷史級別的大行情取決于供給端。

整體而言，短期展望上，隨著近期 VLCC 運價的上漲，國際油運市 場的景氣度已經全面回升。中期來看，供給端的優化仍將是市場步入 新一輪上行周期的主要驅動因素。但需要關注的是，燃油價格高企、 高級油輪船員短缺等，這些生產要素變化一定程度上對船東最終收益 帶來影響。

后期行情的催化劑主要有： 1）中國成品油出口配額增加；2）冬 季旺季需求的提前，對石油供給的擔憂，歐洲國家加緊進口俄油囤貨； 3）噸海里的增加，歐洲原油進口運距增加，運距拉長的乘數效應落地， 將作用于增量需求。