正帆科技（688596）研究報(bào)告：工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，電子氣體和半導(dǎo)體零部件成新增長(zhǎng)點(diǎn).pdf

正帆科技（688596）研究報(bào)告：工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，電子氣體和半導(dǎo)體零部件成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)商，專(zhuān)業(yè)從事電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、 電子氣體和 MRO 服務(wù)，并拓展半導(dǎo)體零部件 Gas Box 業(yè)務(wù)，客戶群體覆蓋中芯國(guó)際、 長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、華虹宏力、通威、隆基、晶澳、恒瑞醫(yī)藥等多領(lǐng)域頭部客戶，業(yè) 績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。1）收入端：受益半導(dǎo)體&光伏行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求，2021 年公司 營(yíng)收達(dá)到 18.37 億元，2016-2021 年 CAGR 為 26%，穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端：2021 年公 司歸母凈利潤(rùn)為 1.68 億元，2016-2021 年 CAGR 達(dá)到 52%，明顯高于同期收入端增速， 反映出盈利能力明顯提升。2017-2021 年公司扣非銷(xiāo)售凈利率分別為 3.77%、5.53%、 6.40%、6.71%、7.48%，真實(shí)盈利水平持續(xù)提升。

工藝介質(zhì)系統(tǒng)：下游投資拉動(dòng)行業(yè)需求，仍有較大成長(zhǎng)空間

受益于集成電路、光伏等行業(yè)旺盛的擴(kuò)產(chǎn)需求，工藝介質(zhì)系統(tǒng)需求有望維持高位。 若僅考慮半導(dǎo)體行業(yè)，我們預(yù)估 2021 年中國(guó)大陸工藝介質(zhì)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為 144 億元， 2023 年有望達(dá)到 206 億元。若再考慮到光伏等行業(yè)需求，我們判斷 2021 年工藝介質(zhì) 系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將突破 200 億元。在本土企業(yè)中，公司和至純科技較為領(lǐng)先，2021 年公 司電子工藝設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入 12.83 億元，至純科技高純工藝系統(tǒng)收入 10.78 億元，我們判 斷 2021 年二者在本土市占率均不足 10%，行業(yè)集中度較低，成長(zhǎng)空間依舊較大。

半導(dǎo)體設(shè)備零部件：Gas Box 市場(chǎng)需求旺盛，公司有望快速放量

氣柜模組（Gas Box）為干法泛半導(dǎo)體設(shè)備內(nèi)部的模組化氣體供應(yīng)系統(tǒng)。若僅考慮 半導(dǎo)體設(shè)備需求，我們預(yù)估 2021 年全球和中國(guó)大陸 Gas Box 市場(chǎng)規(guī)模分別為 163 和 47 億元，2023 年有望達(dá)到 192 和 67 億元。若再考慮光伏、面板顯示等行業(yè)需求，我 們判斷 2021 年中國(guó)大陸 Gas Box 市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 100 億元。Gas Box 仍高度依賴進(jìn) 口，在全球供應(yīng)鏈緊張、貿(mào)易摩擦的背景下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備商對(duì)零部件國(guó)產(chǎn)替代訴 求愈發(fā)強(qiáng)烈。公司深耕氣體輸送系統(tǒng)多年，設(shè)備外輸送系統(tǒng)與設(shè)備內(nèi)部氣體系統(tǒng)底層 技術(shù)互通，具備切入 Gas Box 領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司正在積極對(duì)接半導(dǎo)體&光伏設(shè)備 客戶，部分客戶已批量采購(gòu)，有望進(jìn)入快速放量階段。

OPEX：戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，材料&服務(wù)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間

展望未來(lái)，考慮到泛半導(dǎo)體行業(yè)的周期性，在未來(lái)下游擴(kuò)產(chǎn)增速放緩背景下，與 存量產(chǎn)線直接相關(guān)的 OPEX 業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重要性將愈發(fā)凸顯，公司正在材料、服務(wù)端積 極布局。1）電子氣體：分為電子特氣和電子大宗氣兩大類(lèi)，我們預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)電 子氣體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 308 億元。公司在電子特氣領(lǐng)域已形成較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是國(guó)內(nèi) 為數(shù)不多能穩(wěn)定量產(chǎn)電子級(jí)砷烷、磷烷的企業(yè)之一。2022 年公司募投項(xiàng)目重點(diǎn)布局電 子大宗氣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和區(qū)域覆蓋度的拓展，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2）MRO：即維護(hù)、 維修、運(yùn)營(yíng)，主要針對(duì)已向客戶交付使用的電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備提供后續(xù)配 套服務(wù)。公司為本土少數(shù)具備 MRO 一站式服務(wù)的綜合能力的企業(yè)，2021 年 MRO 業(yè) 務(wù)收入占比仍僅為 10.21%，后續(xù)成長(zhǎng)空間較大。