創維數字（000810）研究報告：傳統業務穩定增長，PANCAKE產品力充足有望拉動第二增長曲線.pdf

創維數字（000810）研究報告：傳統業務穩定增長，PANCAKE產品力充足有望拉動第二增長曲線。機頂盒打開迭代空間，倚渠道技術優勢穩占龍頭：截止至 2021 年， 公司機頂盒業務規模是全球第一，隨著智慧家庭、超高清設備升級迭 代，據 Ovum 統計，2020 年我國智慧家庭市場規模共計 183 億美元， 未來 5 年中國智慧家庭用戶數將達 5 億戶，為智慧家庭市場提供廣闊 的增長空間，預計 2025 年市場規模將達到 537 億美元。據奧維云網統 計，2020 年我國電視機出貨量達 4910 萬臺，其中 4K 電視機出貨量占 比為 69.1%，8k 電視機出貨量達 6 萬臺，同比增長 264%，主流電視品 牌均推出 8K 電視旗艦產品，8K 機頂盒未來有望快速放量。公司海外 市場結合本地化團隊及境外生產、交付，在東南亞、南非、拉美、中 東、印度、歐洲等市場實現大幅增長；國內三大通信運營商機頂盒由 高清向智能及 P60 的升級，使得公司于國內三大通信運營商機頂盒的 集采及銷售實現了新的突破。2021 年，公司智能終端業務實現營業收 入 59.61 億，同比增長 26.12%，占營業收入比重為 54.95%，盡管芯片 價格大漲，但依靠規?；蠊滙w系將毛利率穩定在 20%左右。

“千兆光網”拉動需求，寬帶業務穩定增長：“雙千兆”打開市場空 間，在國家大力支持的背景下，“千兆光網”建設將推動網絡連接設備 升級迭代。根據工信部數據，截至 2022Q1，國內三家基礎電信運營商 的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.51 億戶，1000Mbps 及以上接入速 率的固定互聯網寬帶接入用戶達 0.46 億戶，國內三大運營商千兆寬帶 用戶已突破 3360 萬臺，千兆用戶滲透率達到 8.34%，2019 年起國內三 大運營商開始推動千兆寬帶入戶，GPON 采購火熱。公司在國內市場 已進入運營商第一梯隊，2021 年寬帶連接出貨量已達 1354 萬臺，同比 增長 95.66%，四年 CAGR 達 49.69%，實現營業收入 17.06 億，同比增 長 89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆勢增長至 15.55%。2022H1 公 司在印度、東南亞、歐洲等地寬帶連接業務也實現了一定幅度的增長， 基于渠道與技術優勢，公司寬帶業務呈現穩定增長態勢。

“四化”推動車載顯示屏市場發展，技術優勢吸引客戶形成規模效應： 大屏化、多屏化、集成化、智能化推動車載顯示屏市場快速發展，目 前高端車型開始搭載 4 個以上的車載顯示屏，座艙電子正向多屏集成 的方向發展。據 Global Market Insights 統計，2021 年全球車載顯示市場 規模為 159 億美金，中控屏和儀表盤占比約 86%，預計 2022 年全球車 載顯示屏市場規模將達 177 億美元，多屏化將為車載顯示屏發展提供 肥沃的土壤。公司 2016 年布局汽車電子前裝市場業務，作為 Tier1 企 業目前公司已經定點奇瑞、吉利等 10 多家國產及合資品牌汽車廠家， 并具有很好的口碑及品牌效應，2021 年已初步形成供應規模，有望進一步提升市占率，成為公司的第二增長曲線。

VR 硬件技術領先疊加內容端放量，公司有望占領風口：2022 國內外 VR 新品大部分采用 Pancake 方案，公司憑借 Pancake 技術、重量、分 辨率、交互技術、芯片等多款指標已趕超國際主流水平。據 IDC 統計， 2021 年全球 VR 頭顯出貨量達 1100 萬臺，VR 全球出貨量已突破千萬大 關，2021 年中國 VR 市場出貨量為 138 萬臺，隨著國內廠商加大投入， 內容及應用生態豐富，中國市場潛力不斷激發，中國 VR 市場 5 年復合 年增長率將達到 43.8%，高于全球市場 38.5%的增長率。2C 端，公司新 品 Pancake1C 預售十小時預定突破 5000 臺，上線 3 天預售 8000 臺全部 售罄，有望快速提升國內市場份額。2B 端，公司是首家進入中國電信、 中國移動、中國聯通供應商名錄的 VR 供應商，并通過定制化服務積極 拓展海外客戶，同時在教育、醫療、文旅、工廠等行業應用端已形成 豐富解決方案。VR 業務有望成為公司的第二增長曲線。