美團(tuán)到家業(yè)務(wù)研究：長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充沛、盈利路徑清晰.pdf

美團(tuán)到家業(yè)務(wù)研究：長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充沛、盈利路徑清晰。引言：美團(tuán)在今年疫情影響最嚴(yán)重的二季度逆勢(shì)交出了亮眼的答卷，單季 度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，充分證明了公司的盈利潛力。站在當(dāng) 前時(shí)間點(diǎn)，我們不僅看到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策的逐漸轉(zhuǎn)向，同時(shí)隨著年底相關(guān) 政策的出臺(tái)落實(shí)、壓抑已久的消費(fèi)也有望迎來(lái)復(fù)蘇。我們認(rèn)為美團(tuán)作為本 地生活龍頭，即將迎來(lái)基本面和估值的拐點(diǎn)。本文將重點(diǎn)探討美團(tuán)的到家 業(yè)務(wù)，嘗試分析測(cè)算其外賣和閃購(gòu)業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力和盈利優(yōu)化路徑。

外賣單量：寡頭市場(chǎng)格局穩(wěn)定，增長(zhǎng)聚焦下沉市場(chǎng)與消費(fèi)頻次。當(dāng)前外賣 行業(yè)雙寡頭格局已趨于穩(wěn)定，而美團(tuán)憑借廣泛的商戶合作和強(qiáng)大的履約能 力，收獲了穩(wěn)定的用戶心智和更大的客戶群體，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷強(qiáng)化、 市占率維持在 70%+。同時(shí)，參考網(wǎng)絡(luò)支付和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物滲透率、及外賣“人 頓數(shù)”等指標(biāo)，我國(guó)外賣交易用戶數(shù)遠(yuǎn)未見(jiàn)頂，滲透率仍有提升空間。未來(lái) 隨著美團(tuán)新業(yè)務(wù)打開(kāi)下沉市場(chǎng)增量用戶，伴隨多時(shí)段、多場(chǎng)景、多品類的消 費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成帶動(dòng)消費(fèi)頻次提升，2025 年日均單量峰值有望突破 1 億單。

外賣 UE：盈利潛力可期，廣告貨幣化率和補(bǔ)貼有望改善。美團(tuán)在今年二季 度已充分證明自己的盈利潛力，短期雖有一次性因素的影響，但我們認(rèn)為 中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著未來(lái)我國(guó)餐飲連鎖化率的不斷提升、以及更多優(yōu)質(zhì)商戶 上線，外賣廣告貨幣化率將不斷提升；同時(shí)，隨著用戶習(xí)慣逐步養(yǎng)成、用戶 粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，美團(tuán)外賣綜合補(bǔ)貼率有望逐步下降。綜合來(lái)看，若不考慮 養(yǎng)老保險(xiǎn)影響，美團(tuán) 1P/3P 單均盈利有望在 2025 年達(dá)到 1.06/1.39 元，2025 年一單盈利 1 元的目標(biāo)可期。

即時(shí)零售市場(chǎng)空間廣闊，美團(tuán)占據(jù)半壁江山。即時(shí)零售是即時(shí)配送從餐飲 向生鮮、藥品和鮮花蛋糕等品類的自然衍生，但相較于外賣，即時(shí)零售行業(yè) 生命周期更早、滲透率更低，并很好的解決了用戶的需求和商家的痛點(diǎn)，行 業(yè)空間有望快速突破萬(wàn)億。而閃購(gòu)業(yè)務(wù)作為外賣的自然拓展，美團(tuán)在用戶 流量與心智、履約系統(tǒng)和商家豐富度三方面有著天然且強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，目前 單量和 GMV 市占率已超過(guò) 50%。未來(lái)隨著用戶數(shù)的快速增長(zhǎng)以及更多商 家合作上線，2025 年閃購(gòu)日均單量有望超 1,100 萬(wàn)單。

閃購(gòu)盈利路徑清晰，單均 OP 有望超越外賣。即時(shí)零售當(dāng)前仍處于快速發(fā) 展階段、滲透率尚低，閃購(gòu)的盈利優(yōu)化空間也很明顯。其中，客單價(jià)將隨著 更多 FMCG 及 3C 品牌入駐、非藥品類占比增加而提升，配送服務(wù)有望采 取階梯式收費(fèi)模式、單均配送收入將穩(wěn)步增長(zhǎng)，廣告貨幣化率將隨著更多 優(yōu)質(zhì)商家上線、即時(shí)零售平臺(tái)的重要程度增加而提升，同時(shí)，用戶補(bǔ)貼和其 他營(yíng)業(yè)費(fèi)用有望隨著單量和客單價(jià)的增長(zhǎng)而被不斷攤薄。綜合來(lái)看，我們 預(yù)計(jì)美團(tuán)閃購(gòu)單均盈利有望在 2025 年超越外賣、達(dá)到 1.2 元。