東方電氣（600875）研究報告：國內發電設備領軍者，電源投資提速下業務全面開花.pdf

東方電氣（600875）研究報告：國內發電設備領軍者，電源投資提速下業務全面開花。三大發電設備主機廠之一，費用率有望繼續優化。公司是東電集團核心資產上市平臺，具備大型水/火/核/風電的設備供應及 電站工程總承包能力，為我國提供了約三分之一的能源裝備。受益于公司“十三五”時期的治理結構優化，管理費用率和銷 售費用率大幅下降，拉動公司凈利率從2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理費用率有望繼續優化。

火電投資提速，傳統業務煥發新生。8月全國大范圍缺電，根本原因是“十三五”至今煤電新增裝機有限。在當前煤電裝機節 奏下，“十四五”缺電或成常態。煤電作為我國電力保供的關鍵，投資有望提速。根據我們統計，截至2022.9.7我國簽約+中 標+開工項目合計已超8000萬千瓦，若按照主機單位價值量8.5億元/GW測算，則主機價值量約680億元。按東方電氣煤電主機 市占率30%測算，則東方電氣訂單有望超200億元，較2021年煤電收入的88億元翻倍增長。燃氣機組作為優質的調峰電源，裝 機有望保持快速增長。此外，輔助服務收益機制逐漸明確，煤電靈活性改造有望提速。

抽蓄設備龍頭，“十四五”業績有望快速增長。抽蓄是最主流的儲能方式，具有度電成本低、放電時間長的特點，“十四五” 期間將新增抽蓄30.21GW，“十五五”時期將新增58GW。根據我們測算，假設十四五時期開工60GW抽蓄裝機，機電設備及 安裝工程投資額將達到839.5億元。水輪機設備行業由東方電氣、哈電集團主導，公司市占率約50%。目前公司水輪機年產能 12臺，計劃到2024年擴產至年產能40臺。“十四五”期間，伴隨抽蓄機組開工，公司訂單有望迎來快速增長。

核電核準提速，公司作為龍頭有望顯著受益。電力緊張背景下，核電作為清潔的基荷電源，核準提速。截至2022年9月，我國 今年已核準10臺機組，創2009年以來新高。假設2022-2025年年均核準10臺機組、單臺機組120萬千瓦、建設成本1.6萬元/千瓦， 則2022-2025年我國核電年均建設投資有望達1900億元，常規島、核島設備年均投資額將超665億元，核電建設有望在“十四 五”中后期迎來快速發展。按公司常規島+核島設備市占率35%、訂單交付周期5年測算，則公司年均收入有望達47億元。

風電：碳中和下發展主線，公司技術優勢明顯訂單有望高增。根據我們測算，預計2030年風電裝機量將達8.4億千瓦，是 2021年的2.5倍，其中，海風有望成為未來風電成長的主力。根據我們統計，“十四五”各省海風規劃裝機+開工約75GW， 海風發展方興未艾。而在當前風機技術路線中，半直驅型兼具直驅發電效率高、容量大，以及雙饋低成本的優勢，有望 成為海風技術主流。公司以直驅技術路線為主，2022年已覆蓋雙饋、半直驅技術。2021年公司風機新增裝機市占率約 6%，位居行業第六，隨著風電機組技術路線的全面覆蓋，一方面有望受益于海風裝機持續放量，另一方面有望提升陸 風機組的市占率。

新興產業：前瞻布局，注入長期成長動力。公司新興產業包括氫能與燃料電池、儲能電池、 電控產業、 能源裝備互聯 網、 環保產業及新材料等。2021年，新興產業實現收入81.7億元，占公司總收入的17.1%，收入CGAR 3=44%。氫能方面， 公司全面布局氫制/儲/運領域，已開發出具備自主知識產權的燃料電池膜電極、高功率密度電堆及測試設備、燃料電池 發電機等。儲能方面，公司已研制完成壓縮空氣儲能發電系統國家示范項目空氣透平，已推進建設國內首個新型二氧化 碳儲能驗證項目。