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中國特色估值體系專題研究：建立中國特色估值體系，國企價值重估進行時。國企在承擔社會責任和推動經濟發展中發揮了重要的作用。2021年國有企 業貢獻了12%的城鎮就業，國有控股工業企業貢獻了26%的營收和利潤。

國有上市公司盈利能力較強，但估值水平較低

1）盈利能力：央企營收增長率、凈利潤增速、ROE、EPS高于市場平均， 地方國企除營收增長率外三項指標均高于市場平均；2）估值水平：對標 海外，央企龍頭公司估值水平低于美股龍頭。A股市場，央企和地方國企 當前市盈率中位數水平低于市場平均，近十年分位數水平僅為4.6%和 1.1%；央企當前市凈率水平低于市場平均，央企和地方國企近十年市凈率 分位數僅為1.4%和10.6%。細分行業來看，以估值折價率衡量央企相對估 值水平，家用電器和建筑裝飾行業央企的估值折價率較高。

多因素導致國企估值水平較低 主要因素或為行業盈利、風格屬性、行業屬性和企業定位。估值折價率較 高家用電器和鋼鐵行業，國企盈利能力較弱；央國企在穩定、金融和周期 風格中數量占比最高；行業分布主要集中在低估值傳統行業；企業定位包 含保民生與承擔社會責任，如防疫。

國企價值重估有望迎來持續性行情

政策層面：金融街論壇講話和國改三年行動收官雙重催化，上市國企有望 迎來“戴維斯雙擊”。11 月 21 日，證監會主席易會滿出席 2022 年金融論 壇，明確提出探索建立具有中國特色的估值體系，上市公司尤其是國有上 市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭 力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理， 讓市場更好地認識企業內在價值。國企改革三年行動成效顯著，提質增效 明顯，企業業績有望抬升。

估值：低估值疊加高股息，國企具備中長期配置價值。央國企估值處于歷 史低位，央企市盈率和市凈率近十年分位數均低于上證指數、深證成指、 創業板指數和滬深 300。年初以來長江紅利指數顯著跑贏大盤指數，熊市中 具有高分紅屬性的股票易取得超額收益。央國企股息率處于較高水平，央 企大盤指數股息率高達 3.8%，高于十年期國債收益率 2.86%。

基本面：國企具有穩定的盈利能力。中期視角下大盤央企盈利能力優于市 場平均，疫情期間大盤央企和地方國企盈利能力表現更加突出。17-21 年大 盤央企凈利潤 CAGR 為 21.7%，高于市場平均 9.9%；疫情期間，央企和地方 國企 19-21 年凈利潤 CAGR 分別為 38.9%和 31.7%，遠超市場平均值 14.1%。