中國特色估值體系的商業邏輯.pdf

中國特色估值體系的商業邏輯?！吨袊厣乐刁w系的商業邏輯》于2023年4月10日首次發布，此篇報告中我們對原報告數據進 行更新。

中國特色估值體系看似“中國特色”，實則是“開放市場、全球定價”的三部曲的第三部：低估值 高分紅股票重估。如果商業邏輯和政策邏輯是投資中常見的兩種邏輯思考維度，商業邏輯代表了市 場經濟發展的必然性，那么中國特色估值體系的建立具有歷史必然性，符合市場經濟發展的自然規 律。我國金融市場的“開放市場、全球定價”的過程可分為“三部曲”：第一部是2017年“炒小 炒新”時代結束，中國估值體系開始與國際接軌，高ROE公司被給予高估值；第二部是2019年后 中國先進制造業彎道超車，在全球供應鏈中的話語權提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分 紅股票重估，反映到二級市場上，就是國資央企價值重估。

國資央企的“成長性”將體現在分紅比例的持續提升上。國資委將國資央企2023年的經營指標體 系從“兩利四率”調整為“一利五率”，更為強調效率+效益，保障了國資央企的現金流，提升了 相關上市公司分紅潛力。同時，國資央企作為國民經濟的上游，隨著宏觀經濟增速放緩和波動性減 弱，國資央企資本開支高峰已過，為提升分紅創造客觀基礎。

從歷史維度上看，高分紅公司處于低估狀態，具備估值修復的天然需求。截至2023年底，A股市場 中股息率高于國債（10Y）及理財收益率的個股數量占比已分別達到19.7%和13.7%，均處于歷史 高位，為重估提供基礎。此外，從2022Q2開始，公募基金風險偏好呈現出加速向低估值遷移的態 勢，“高低切換”下低估值、高分紅公司有望實現估值修復。