冠豪高新（600433）研究報(bào)告：老牌特種紙領(lǐng)軍，橫縱延伸進(jìn)入成長(zhǎng)新紀(jì)元.pdf

冠豪高新（600433）研究報(bào)告：老牌特種紙領(lǐng)軍，橫縱延伸進(jìn)入成長(zhǎng)新紀(jì)元。冠豪高新：國(guó)企背景老牌特種紙領(lǐng)軍企業(yè)聚勢(shì)立新。成立于 1993 年， 背靠央企中國(guó)誠(chéng)通，21Q3 吸收合并粵華包引入高級(jí)涂布白卡紙業(yè)務(wù) （60wt），產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)跨越式提升及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司以高端涂布白卡 與特種紙為主，造紙化工與彩色印刷為輔，持續(xù)多年高于行業(yè)的研發(fā)投 入，以涂布技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，全力打造涂布新材料科技創(chuàng)新平臺(tái)。

行業(yè)：短期有利潤(rùn)彈性，中長(zhǎng)期格局及成長(zhǎng)性優(yōu)異。短期：漿價(jià)步入下 行周期，特紙企業(yè)盈利彈性釋放。合并粵華包 60 萬(wàn)噸高端白卡紙后， 更大盈利彈性將顯現(xiàn)。漿價(jià)自 22 年 12 月確認(rèn)拐點(diǎn)，進(jìn)入下行通道， Suzano 率先降價(jià) 40 美金至 820 美金通道，木漿進(jìn)入新增產(chǎn)能密集投 產(chǎn)階段。Arauco 的 156wt 已投產(chǎn)，UPM 的 210wt 預(yù)計(jì) 23Q1 投產(chǎn)，漿 價(jià)有望進(jìn)一步回落。中長(zhǎng)期：食品卡、熱敏紙及熱轉(zhuǎn)印紙具備較大發(fā)展 潛力，除受疫后服裝（熱轉(zhuǎn)印紙）、快遞物流（熱敏紙）等行業(yè)回暖推 動(dòng)，還受益以紙代塑（食品卡）、消費(fèi)升級(jí)等趨勢(shì)。

公司：高端產(chǎn)品、頭部客戶，產(chǎn)業(yè)鏈布局橫縱拓張。公司產(chǎn)品矩陣高端， 高度重視研發(fā)轉(zhuǎn)化，占比最大的高檔涂布白卡，立足煙草及食品等高端 包裝市場(chǎng)，其煙卡代表著中國(guó)涂布白卡頂端水平，并擁有煙草、國(guó)際無(wú) 菌包裝龍頭、國(guó)際連鎖餐飲巨頭等頂級(jí)客戶資源。當(dāng)前公司進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈 橫縱延伸：1）強(qiáng)鏈：依托優(yōu)質(zhì)客戶資源，擴(kuò)產(chǎn)能打破瓶頸，24 年公司 30wt 白卡紙+6wt 特種紙投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá) 116wt。2）補(bǔ)鏈：上下游 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，夯實(shí)基礎(chǔ)搶占先機(jī)。上游延伸化工與制漿，規(guī)劃 61.2wt 化機(jī)漿最早 24 年達(dá)產(chǎn)。下游延伸至彩色印刷板塊。