太陽紙業成長性復盤：產能擴張為基，盈利穿越周期.pdf

太陽紙業成長性復盤：產能擴張為基，盈利穿越周期。前言：核心觀點；復盤：產能擴張為基，盈利穿越周期；總結：長周期成長股，核心競爭力顯著。我們根據公式“歸母凈利潤=營業收入*（毛利率-中間費用率”對各因素對公司歸母凈利潤的增長貢獻進行拆解。從歷史復 盤來看，1）營業總收入： 2012-2023年，營業收入增長對公司的歸母凈利潤增長貢獻明顯，根據公式“營業收入=銷量*單價” 進一步拆解，公司的銷量始終保持增長趨勢，為公司的營業收入增長提供正向貢獻，這主要由公司期間多輪產能擴張推動， 而公司營業收入的波動主要由銷售單價的波動導致。2）毛利率：2012-2023年，公司的歸母凈利潤大多保持增長態勢，即使 在營業收入同比下降的年份，公司仍然能夠通過提升毛利率和對各項期間費用的節降來保持歸母凈利潤的同比增長。公司毛 利率主要取決于上下游價格與成本之間的價差所決定的彈性，具有顯著的周期性特征，但公司積極通過提升原材料自給率和 產品結構多元化來提升毛利率水平，并平抑周期波動。3）中間費用率：公司在逆周期時期，往往通過費用率節降保持凈利 率的穩定，主要方法包括：積極實施數智賦能戰略、各環節部門降本增效、合理財務規劃等。