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牧高笛（603908）研究報告：把握精致露營熱潮，戶外龍頭乘風而起。戶外露營裝備龍頭，產品熱銷國內外市場：牧高笛品牌創立于 2003 年， 以冷山 2Air 帳篷迅速切入市場。公司董事長陸暾華深耕戶外行業多年， 2020 年榮獲“浙江省體育產業領軍人物”稱號。公司主營業務包括品牌 運營業務與露營帳篷 OEM/ODM 業務兩大板塊：（1）品牌業務以國內 市場為主，主品牌大牧從 “冷山”帳篷開始，核心主打產品的戶外露營 裝備系列，子品牌小牧是延續專業戶外基因的高性能出行服飾品牌，為 消費者提供外保護、內舒適的穿著體驗；（2）OEM/ODM 業務為全球客 戶提供高品質帳篷產品的開發設計和生產制造服務，產品遠銷國際市 場，迪卡儂、Go outdoors、Kmart等知名品牌均為公司客戶。同時，公司 積極構建全球產能戰略布局，目前已擁有越南、孟加拉兩個海外生產基 地，產能處于國內領先地位。

國內戶外露營持續火熱，行業步入發展紅利期：中國自 2009 年以來，中 共中央辦公廳、國務院辦公廳等相關部門圍繞戶外運動產業發布一系列 支持政策，為我國戶外產業增長奠定良好基礎。根據 COCA 數據，露營 已成熱門休閑生活方式，2019 年中國戶外用品零售/出貨總額分別達到 250.2/141.6 億元，2012~2019 年我國戶外用品市場零售/出貨總額 CAGR 分別為 5.59%/ 6.54%，預計中國到 2027 年露營設備市場將達到 159 億美 元規模，復合年增長率為 9.1%。國內戶外運動及相關產業的市場規模及 滲透率對標發達國家增長潛力較大。

代工業務方面，隨國內市場持續向好占比有所下降，持續深度綁定大客 戶迪卡儂：公司在生產上，采取自主生產和外協加工相結合的方式，代 工業務占公司收入占比較高，從 2014 年的 60.70%提升到 2020 年的 74.81%。2021 年以來，隨著國內市場持續向好，公司自有品牌運營業務 強勁增長，代工業務占比逐步下降。公司憑借在工藝設計、材料品質、 生產效率和附加服務等方面優勢，積累的良好口碑，與國外客戶建立了 穩定的業務合作關 系，形成了無形的品牌優勢。公司目前共有 OEM/ODM 業務客戶三十余家，包括普通零售商、專業零售商和品牌商 三大類。公司深度綁定第一大客戶迪卡儂，銷售額占外銷收入比重 2021 年達 51.36%，預計隨著露營行業的持續火熱，第一大客戶迪卡儂營收仍 將實現增長，對公司外銷業務產生持續積極影響。