基金產(chǎn)品研究：主動權(quán)益基金的另類選基方案，指數(shù)增強(qiáng)的邏輯篩選.pdf

基金產(chǎn)品研究：主動權(quán)益基金的另類選基方案，指數(shù)增強(qiáng)的邏輯篩選。偏股基金指數(shù)價(jià)格優(yōu)勢受到主動權(quán)益基金邊際增量變化的影響，2021年起主動權(quán)益基金規(guī)模邊際減弱給偏股基金價(jià)格變動帶來反轉(zhuǎn)效應(yīng)，本文研究將選基視角轉(zhuǎn)向指數(shù)增強(qiáng)篩選思維，從對比 滬深300、中證500指數(shù)的角度構(gòu)建穩(wěn)定獲取超額收益的主動權(quán)益基金優(yōu)選策略。

從跟蹤誤差視角分域分析主動權(quán)益基金

篩選精選池（滬深300）和精選池（中證500） 基金。按季頻統(tǒng)計(jì)過去一年基金與指數(shù)的跟蹤誤差，將位列跟蹤誤差后20%的基金分別選入精選池（300）和精選池（500），2012年起，精 選池相較跟蹤指數(shù)、偏股基金指數(shù)均有正向超額收益。從風(fēng)格暴露上看，精選池在市值風(fēng)格的暴露與指數(shù)有較大差距，偏好持倉小市值股票；從行業(yè)分布上看，精選池在機(jī)械、基礎(chǔ)化工、電 子等行業(yè)上超配；從板塊分布上看，精選池（300）歷史持倉超配消費(fèi)、制造、科技、醫(yī)藥板塊，明顯低配金融板塊，精選池（500）超配周期板塊。 精選池基金具有相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)特征。

精選池基金風(fēng)險(xiǎn)回撤表現(xiàn)更穩(wěn)定，將整體主動權(quán)益基金按跟蹤誤差分組，各組年化波動率、最大回撤均值呈單調(diào)性變化，跟蹤誤差越小，基金年化 波動率和最大回撤幅度越小；低跟蹤誤差組未來三月夏普比更高，精選池基金未來的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)比值高于全域和其他主動權(quán)益基金池的概率更高；截面上精選池基金業(yè)績分布更集中，時(shí)序上精 選基金池的業(yè)績彈性更強(qiáng)，該類基金在某些時(shí)間段取得更高的整體收益、具有收益彈性高的特點(diǎn)。

Alpha因子優(yōu)選主動權(quán)益基金

特質(zhì)收益因子、收益風(fēng)險(xiǎn)類因子、持倉能力刻畫因子和規(guī)模類因子優(yōu)選精選池基金。在四大類alpha細(xì)分因子中保留穩(wěn)定提升精選池基金收益表現(xiàn)的子因子，同類alpha因子等權(quán)構(gòu)建大類復(fù)合 alpha因子。對于精選池（300）基金，收益風(fēng)險(xiǎn)、特質(zhì)收益因子在精選池中的選基單調(diào)性更強(qiáng)，多頭組的絕對、超額收益表現(xiàn)均有不同程度的明顯提升，特質(zhì)收益因子篩選出來的多頭組基金 波動率下降；對于精選池（500）基金，規(guī)模因子的多頭收益增強(qiáng)效果更優(yōu)，其次為收益風(fēng)險(xiǎn)因子，而特質(zhì)收益因子同樣降低組合波動率。

構(gòu)建精選池基金優(yōu)選增強(qiáng)策略。四大類復(fù)合alpha因子在超額收益驅(qū)動上互相提供增量信息，等權(quán)構(gòu)建優(yōu)選增強(qiáng)因子。精選池優(yōu)選增強(qiáng)策略各組收益單調(diào)性顯著，相較于基礎(chǔ)基金池收益明顯提 升，多頭組有穩(wěn)定的正向超額收益。從2012年初起至2023年2月中，精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略年化收益15.64%，相對滬深300指數(shù)超額年化10.30%，相對偏股基金指數(shù)超額年化5.89%； 精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略年化收益17.96%，相對中證500指數(shù)超額年化11.17%，相對偏股基金指數(shù)超額年化8.02%。

基于精選池，優(yōu)選前N構(gòu)建投資組合。當(dāng)組合池?cái)?shù)量減少時(shí)，優(yōu)選策略收益表現(xiàn)進(jìn)一步提升。2012年至2023年2月中，精選池（300）優(yōu)選前10只基金組合年化收益16.74%，相對滬深300 超額年化11.35%；精選池（500）優(yōu)選前20只基金組合年化收益18.53%，相對中證500指數(shù)超額年化11.71%。

最新一期持倉特征解析

基金分類方面，策略組合最新一期持倉基金（2023年1月底換倉基金）以全市場類型為主，賽道集中在周期、制造和消費(fèi)板塊；基金持倉個股的板塊分布方面，精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略 最新持倉超配制造、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊，精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉超配制造、科技板塊；風(fēng)格暴露方面，精選池（300）優(yōu)選策略最新持倉偏向于高成長、低估值、低換手、低波動 風(fēng)格，精選池（500）優(yōu)選策略最新持倉偏向于小市值、低估值、高成長、高換手風(fēng)格。