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建筑裝飾行業研究：堅守大主線，掘金順周期。總量弱復蘇，政策有望加碼呵護。當前經濟復蘇動能不足，預計后續政策整體仍 將維持寬松，并在下半年有望加力，護航經濟修復向上。三大投資方面，基建投 資仍將發揮重要穩定器作用，下半年政策性金融工具等有望加碼，推動全年保持 6%左右較快增速；制造業投資雖受出口下行影響，但在高技術、技改驅動下仍 會實現一定增長，預計全年增長 5%；地產投資預計仍承壓，政策有繼續優化空 間，考慮到低基數影響，下半年跌幅可能收窄，全年預計下滑 3%。預計下半年 在政策支持下經濟實現弱復蘇，固定資產投資總量平穩增長，重點關注：1）受 益新一輪國企改革及“一帶一路”政策加碼的央國企及國際工程板塊。2）需求 低位修復，競爭格局優化的順周期細分行業。

堅守“國企改革”+“一帶一路”主線。從政策大趨勢看，在“百年未有之大變 局”下，央國企戰略價值突顯，新一輪國改及高質量發展要求下，央國企中長期 有望淡化規模增長，提升經營效率，優化商業模式，價值具備進一步修復動力。 此外“一帶一路”重要性顯著提升，與我國外部安全、經濟發展、金融安全密切 相關，預計進入再次加速推進期。國企改革與“一帶一路”將是后續長期政策方 向。從基本面角度看，國內固定資產投資總量平穩增長，國際工程受益“一帶一 路”加快推進，疊加“一利五率”新考核體系下對于央國企現金流、ROE 等指標 的重視，2023 年央國企整體經營有望實現“量穩質升”。下半年新一輪國改政 策出臺及第三屆“一帶一路”高峰論壇有望持續釋放催化，帶動板塊估值擴張。 當前建筑央企整體 PE/PB 估值分別為 6.60/0.63，處于近 10 年的 36%/21%分 位，國際工程公司多數 PEG 小于 1，整體估值處于低位，板塊機構持倉也顯著低 配。繼續看好“國企改革”+“一帶一路”主線機會，重點關注低估值央企、國 際工程龍頭及高成長優質地方國企。

需求支持政策有望出臺，關注順周期細分領域龍頭估值修復機會。當前國內消費 復蘇乏力，地產承壓，青年失業率高企，亟待需求端支持政策出臺。此外美聯儲 加息進入尾聲，也為下半年國內政策發力打開空間。二季度順周期板塊因政策落 空后出現明顯下跌，當前預期極低，如果下半年相關政策出臺，估值有望迎來修 復，重點關注 1）裝飾行業：“黎明將至”，短期看基建保持強度、地產竣工加 速，下游需求迎拐點，中長期看行業具備消費屬性，賽道長坡厚雪。未來龍頭市 占率有望加速提升，大額減值風險釋放后業績有望走出低谷加速向上。2）檢驗 檢測：下游涉及宏觀各行業，如下半年需求支持政策出臺，行業需求有望邊際改 善。此外行業市場化改革持續推進，頭部市占率逐步提升。建工建材為第一大檢 測市場，高質量發展要求下，工程質量標準趨嚴，行業成長動力充足，存量房檢 測、安全監測市場潛力巨大。3）鋼結構：下半年基建及高技術制造業投資發力 有望提振鋼結構需求，裝配式推廣有望提升鋼結構在建筑中滲透率，行業長期空 間廣闊。今年以來鋼價持續下行，成本壓力緩解有望帶動行業盈利能力改善。