2024年金屬行業年度策略：供給硬約束，布局順周期.pdf

上傳者：y****
時間：2023/11/20
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2024年金屬行業年度策略：供給硬約束，布局順周期。積極的財政政策及出口反彈拉動需求。一萬億特別國債發行釋放積極政策信號，將有效支撐經濟復蘇，根據國信證券經濟研究所宏觀固收團隊測算特別國債發行對2024年GDP保守估計額外推動提升約1個百分點。今年以來城中村改造、城市更新政策逐漸落地，改造類項目將有望成為基建投資的重點發力環節。工業金屬當中，基建領域大概占銅、鋁需求的10%左右，占鋅需求的30%左右，基建領域持續發力，以及對上下游產業鏈的帶動，有望提升工業金屬需求。

出口可能成為需求亮點。國內工業金屬出口需求占比在1/3左右，與地產竣工端占比相當，隨著國外制造業見底反彈，以及補庫周期啟動，明年工業金屬材料出口可能成為一大需求亮點。目前普遍認為前兩年房屋新開工下滑會在明年反映在竣工端，拖累工業金屬需求，而出口好轉可以彌補這一拖累項。

工業金屬的供給端有序。普遍預計明年全球精煉銅供給增速3%-4%，鋁供給增速2%-3%，精煉鋅供給增速2%。根據近幾年經驗，供給增速不及預期的概率較大。機構給出的平衡表顯示銅、鋁、鋅在明年普遍過剩幅度在0.5%-1%之間，屬于供需緊平衡，沒有大的供需矛盾。我們認為國內積極的財政政策，以及美聯儲利率周期的轉向，可能使平衡表轉為短缺，我們對工業金屬價格持樂觀態度。

錫供給側擾動多，需求向上彈性大。與其他工業金屬相比，錫具有較為獨立的行情。往年來看錫價波動主要由需求決定，但2023年供給側先后發生了年初的秘魯明蘇礦山罷工和印尼出口許可證撤回、年中的銀漫技改、下半年的佤邦資源整合停產等事件，使得年內錫價走勢由供給主導。短期來看，焊料企業采購錫錠周期提前半導體周期2季度左右，2023年底開始焊料企業采購錫錠量有望同比正增，24Q1開始可能主動補庫；佤邦錫礦庫存在12月初可能消耗完，屆時對中國來說供給或出現明顯下滑。長期來看，礦山開采成本上升是不可逆的大趨勢，錫價中樞走高是比較確定的。供需平衡方面，我們測算2024年精錫全球供需缺口為短缺2,000金屬噸左右。