華友鈷業（603799）研究報告：打造全球鋰電材料一體化龍頭.pdf

華友鈷業（603799）研究報告：打造全球鋰電材料一體化龍頭。打造全球鋰電材料一體化龍頭。公司成立于 2002 年，以銅鈷開采冶煉業 務起家，多年來深耕傳統有色業務。憑借早期資源、技術、產能及客戶等 方面的前瞻性布局，近年來實現了新能源鋰電材料業務高速擴張，現已躋 身鋰電材料龍頭，構建了集上游資源開發、中游有色精煉、下游鋰電材料 研發制造的鋰電一體化發展格局。

資源優勢、園區配套及技術保障，打造鎳濕法冶煉競爭力。2018 年起公司 在印尼開始布局以濕法冶煉工藝為主的印尼紅土鎳礦冶煉項目，此后陸續 啟動華越、華科、華飛及華山等冶煉產能（華科項目為火法冶煉），公司投 產及規劃紅土鎳礦冶煉產能合計達 64.5 萬噸（鎳金屬噸）。（1）資源優 勢：公司印尼冶煉項目所在位置紅土鎳礦資源豐富，通過參股 SCM和維達 灣鎳業，項目鎳礦資源供應保障夯實。（2）園區配套：公司印尼鎳冶煉項 目華科、華飛及華山分布在 Weda Bay 工業園，公司穿透持有工業園 24% 的股權。園區配套基礎設施齊備，為項目建設及運營提供了堅實的配套設 施保障。（3）技術保障：公司成立以來一直從事鈷、鎳、銅等金屬的濕法 冶煉，擁有成熟的濕法冶煉項目管理團隊，印尼項目團隊擁有成功的紅土 鎳礦濕法冶煉項目建設運營經驗。

前驅體及正極材料擴產加速，一體化布局提升盈利能力。隨著在建項目陸 續投產，公司前驅體及三元正極產能進入加速釋放階段，鋰電材料出貨量 有望實現快速增長。受益于早期濕法項目的一體化布局，公司鋰電材料成 本優勢漸顯，前驅體業務毛利率在 2022 年顯著提升至 20%以上，核心優 勢逐步凸顯。隨著未來公司印尼濕法項目陸續投產放量，前驅體一體化布 局進一步完善，公司鋰電材料業務核心競爭力有望持續提升。

補齊鋰資源布局，優質項目加速放量。非洲鋰礦 Arcadia 為公司當前在產 的核心鋰礦項目，資源稟賦優越，規劃項目達產后年產能折合可達約 5 萬 噸碳酸鋰當量。2023 年 3 月 Arcadia 鋰礦已實現投料試生產。隨著項目后 期逐步達產，公司鋰礦資源布局將加速夯實，鋰電材料一體化布局進一步 完善。