賽輪輪胎（601058）研究報告：行業景氣修復，資本開支加速及“液體黃金”輪胎帶來長期成長.pdf

賽輪輪胎（601058）研究報告：行業景氣修復，資本開支加速及“液體黃金”輪胎帶來長期成長。行業底部已過、景氣修復，替換需求剛性帶來確定增長。2023 年是行業上下游均有所改 善的一年，回顧 2021-2022 年輪胎行業的上下游情況，企業盈利壓力相對較大。2021 年 主要為上游原材料以及海運費的影響，2022年主要為國內及海外訂單需求影響。進入 2023 年以來，原料價格逐步回落，國內外需求訂單逐步恢復，行業底部已過。需求端韌性較強， 回顧過去近 15 年全球輪胎銷量以及美國輪胎銷量，大多年份處于增長期，且整體需求與 行駛里程（出行需求）息息相關，因此輪胎需求較為剛性，橡膠信息貿易網（QinRex）顯 示美國輪胎制造商協會（USTMA）于 2023 年 2 月對當年美國輪胎出貨量進行了預測，預 計 2023 年總出貨量為 3.342 億條，同比增長 0.7%。

公司盈利有望逐季修復，雙反稅率及非公路輪胎帶來較高安全邊際。2022 年及 2023Q1 公司分別實現收入 219、53.7 億元，分別同比增長 21.7%、10.4%，實現歸母凈利潤約 13.3、3.55 億元，分別同比增長 1.4%、10.3%。23 年原料壓力逐步下行，進入二季度以 來，天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑均價分別變動-5.5%、+0.1%、-5.3%、-18%， 上游下壓逐步減小。下游隨著國內及海外需求訂單恢復，2023 年業績有望逐步修復。稅 率方面，此前美國對公司越南工廠裁定的雙反稅率低于同行，且公司布局零關稅的柬埔寨 工廠，低稅率有望提升公司在海外渠道中的競爭力，不壓縮經銷商盈利空間的情況下，公 司終端產品更具備性價比優勢。另外，公司非公路輪胎擴張較快，在全球市場具備競爭力， 目前規劃產能達到 35 萬噸，估計規模有望達到 70-80 億元，且非公路輪胎目前盈利較高， 毛利率約 35%以上。

資本開支加速擴張，疊加液體黃金輪胎銷售全面發力，未來成長可期。公司 2023 年產能 加速擴張，預計同比增長近 18%，規劃產能較 2022 年增長近 32%，主要增量來自柬埔寨 工廠的新增產能以及部分國內工廠的擴產，進入加速擴張期。另外，公司背靠 EVE 橡膠研 究院，研發“液體黃金”，突破“魔鬼三角”，向綠色、節能方向發展。2023 年“液體黃 金”輪胎進入全面推廣期，全鋼目前已與重汽、東風、三一等高端重卡車型進行合作，且 車隊、經銷商等下游客戶認可程度高；半鋼方面，公司于 2 月推至線下門店銷售，真正實 現“新零售”銷售，出廠價與終端零售價格相較之前明顯提升，且給予門店較高盈利空間， 門店推廣意愿強。