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途虎研究報告：IAM市場龍頭，盈利能力持續提升。汽車服務連鎖第一品牌，利潤率快速提升 。1）截至 2023 年底，公司擁有 5909 家途虎工廠店，覆蓋城市 超 300 個。23Q1 客戶復購率 57%，體現客戶對產品和服務的認 可。 2）門店擴張帶動收入穩健增長。2019-2023 年途虎工場店數量 從 1423 家擴張至 5909 家門店，CAGR32.94%；公司營業收入由 2019 年的 70 億元增長至 2023 年的 136 億元，CAGR17.9%。 3)經調整凈利潤于 2023 年首次轉正，達到 4.81 億元,我們認 為利潤率提升主要系規模化+標準化發展下產品結構優化及采 購議價力提升。毛利率從 2019 年的 7.4%提升至 2023 年的 24.7%。

IAM 市占率、連鎖化率及集中度存較大提升空間。 1）2022 年 IAM 門店在汽車服務中市占率僅 46.6%，隨著我國 車齡逐漸增長，性價比優勢有望推動 IAM 門店占據更大市場份 額。 2）2022 年底我國 IAM 市場連鎖化率僅 7.8%，公司門店數量市 占率不足 1%，對標美國市場有極大提升空間，成長空間廣闊。

流量+標準化+規模化構筑競爭壁壘，盈利能力 有望持續提升。 1） 流量優勢：公司最大股東為騰訊系，公司與騰訊深度合 作，接入騰訊“出行服務”，巨額流量加持。截至 23Q1，公 司線上訂單貢獻 70%以上收入，助力新店快速度過爬坡期。 2） 標準化：智能化、數字化工具建立服務標準體系，實現對 門店的強大賦能和管控。根據招股書，截至 2023Q1, 加盟 店盈利門店占比近 90%，良好的盈利能力有望持續推動門店 擴張。 3） 規模化：我們認為公司在產業鏈上具備強大議價能力，專 供產品、自有產品性價比突出。自有品牌、專供品牌一般 擁有更高的毛利率水平，公司毛利率有望持續改善。