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森麒麟研究報告：外銷為主的優質胎企，全球擴張持續向上。前言：基于空間格局與成長路徑二維標準篩選汽車輪胎賽道。空間：26 年國內超 3600 億， CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，國內落后產能出清疊加國際頭部企業份額下滑。成長 路徑：1）價維度：消費屬性驅動輪胎升級帶動單車價值量提升；2）量維度：客戶拓展，綁定強 勢自主&新勢力。

公司概況：外銷為主的優質輪胎企業，量價齊升帶動營收快速增長。公司是一家以外銷為主的優 質輪胎企業，外銷營收占比持續保持 85%以上，多年來，量價齊升推動營收穩定增長。量維度： 23 年輪胎銷量 2926 萬條（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；價維度：2023 年輪胎單價達 268 元， CAGR18-23=3.9%。

輪胎行業：大空間賽道下本土廠商全球替代加速進行。汽車輪胎屬于大空間穩增長賽道。1）空 間：當前國內 2900 億，預計 26 年國內市場空間將超 3600 億，CAGR23-26=7%。；2）驅動：① 量維度：保有量增長、產量復蘇驅動替換和配套市場擴張；②價維度：消費屬性帶動輪胎大尺寸 化、高性能化、品牌化，帶動單價提升；3）格局：當前本土份額 30%，中期 40-50%，遠期將 伴隨自主份額提升及品牌成長提至 70%+；國內落后產能出清疊加國際龍頭企業份額下滑，本土 廠商全球替代加速進行。

公司亮點：高端化&智能化→盈利領先，全球化產能擴張→收入持續增長。高端化方面，公司重 視品牌建設，在國內外多次評測中均取得靚麗的成績；公司引領大尺寸趨勢，17 寸及以上的大 尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產品銷售金額占比近年來持續保持在 60%以上，為全球兩家大尺 寸高性能產品銷售占比超 60%的輪胎企業之一；同時，公司通過賽車輪胎和航空輪胎強化高端 定位。智能化方面，公司積極實踐智能制造，是唯一一家四次獲得國家級智能制造殊榮的中國輪 胎企業，并憑借智能制造實踐及管理成效榮獲被譽為中國管理界奧斯卡的《哈佛商業評論》“卓 越管理獎”。高端化&智能化使得公司費用管控明顯優于行業。公司 2014 年起開始進行全球化 布局，目前已布局和推進 5 個生產基地（中國 1 個，泰國 2 個，非洲 1 個，北美 1 個），當前 5 個生產基地全部達成后預計實現 5700 萬條產能，較 2023 年增加 90%。