交通運輸行業2023年中期策略：我們理解的“中特估”與順周期.pdf

交通運輸行業2023年中期策略：我們理解的“中特估”與順周期。我們理解的“中特估”：六篇深度報告沉淀，我們提出五維度分析要素及 4-2-3-1 投資框架。1）五維度分析要素：在傳統財務分析、估值定價外，增加多元維 度要素，包括產業發展階段、機制體制特色、區域經濟潛能、可持續發展能 力以及公司治理體系現代化等。2）我們將投資機會進一步梳理為“4-2-3-1”， 即：4 條線索，2 大集團，3 個強推標的，1 個顯著低估行業。三個強推標的分 別為招商港口、廈門國貿、白云機場。3）港口：我們判斷產業發展階段，區 域有序整合開啟，奠定費率穩步提升周期，而“一帶一路”與“區域港口一體 化”構建估值重塑兩大催化。強推招商港口、推薦青島港、關注唐山港。4） 高速公路：穩健型資產、重視股東回報受青睞。高分紅、高股息是公司治理 體系現代化的重要舉措之一，以股息率邏輯為選股標準，我們持續推薦招商公 路、寧滬高速、深高速。5）機場：我們認為我國核心樞紐機場的產業發展階 段，已經從傳統航空主業（吞吐量）驅動轉向非航業務（商貿零售）驅動。核 心看好白云機場免稅業務將重拾成長邏輯。6）大宗供應鏈：我們認為我國大 宗供應鏈所處的發展階段，轉型成共識、成效獲認可、龍頭集中度提升紅利期。 而頭部企業通過股權激勵、提升分紅比例優化現代治理體系。我們繼續強調廈 門國貿與廈門象嶼的強推評級。

我們理解的順周期投資機會。我們認為順周期的投資機會來自于預期先行， 綜合推薦：ToC 出行鏈、ToB 物流、以及快遞龍頭。

ToC 出行鏈：配置可以更積極。1）行業核心邏輯依舊清晰：供需推動價格彈 性。2）我們認為調整較為充分，大航單機市值已回落至中樞以下水平。3） 我們預計春秋航空在 Q3 或可實現超越過往的同期最高利潤，從而給予市場信 心。4）核心標的：航空優選春秋，重點關注國航、吉祥。機場優選白云，鐵 路推薦京滬高鐵、關注廣深。

ToB 物流運輸：順周期一旦啟動，彈性可觀。

1、化學品物流：我們看好化學品物流賽道具有市場空間大、準入壁壘高的特 征，需求一旦回暖，彈性可觀。我們尤其看好石化倉儲與化學品船市場，商業 模式清晰，龍頭集中度可提升。

2、油運：供給邏輯明確，等待需求景氣上行。1）供給端：存量在手新船訂 單交付 23Q4 起近尾聲，增量新造船仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船” 三大核心供給約束；同時 EEXI 限制航速上限對有效運力的影響或將于今年旺 季起顯現。2）近期運價：驗證 VLCC 市場有效供需偏緊，為后續旺季運價向 上彈性提供一定參考。

3、內貿集運：投資格局、享受潛力。CR3 達到 80%，而中長期看散改集、多 式聯運推動需求拓展。

4、此外，一旦順周期啟動，我們還建議重點關注跨境能礦綜合物流企業嘉友 國際、為新能源汽車產業鏈提供服務的供應鏈企業海晨股份、跨境物流綜合服 務商華貿物流等。

快遞：性價比已經凸顯。1）電商快遞：件量如期恢復（1-5 月行業累計件量 增速 17.4%）、市場或過度陷入格局擔憂。我們認為行業格局會走向優化：豐 網擬剝離可視為行業玩家主體的減少，極兔提交 IPO 申請材料，我們預計其 2023 年重心在于全球化及在大陸地區全面升級。持續推薦行業龍頭中通快遞、 看好韻達走出困境、看好圓通處于低估位置具備性價比；關注申通繼續優化 力度。