公用事業行業2023年中期策略報告：鐘擺轉向，迎接電改新時代.pdf

公用事業行業2023年中期策略報告：鐘擺轉向，迎接電改新時代。電力行業最大的機會在于電改理順機制，目前電力供需兩側同時發生趨勢性變化，量變引發質變，改革已經沒有退路 • 受產業結構變化以及雙碳戰略影響，近年我國電力供需兩側同時發生趨勢性變化，需求側輕量化（第三產業和城鄉居民用電量占 比持續提升）疊加供給側低碳化（新能源裝機占比持續提升），雙向不穩定導致原有行政調度模式愈發難以應對。電力系統供需 平衡的關鍵已經不是用電總量，而是負荷分配，一味強調硬件建設將導致資本開支規模失控，進而提升全社會用電成本

從海外經驗來看，應對供需雙向高波動的電力系統，當務之急是現貨市場為核心的市場化機制。現貨市場的核心要素包括兩點， 即高頻競價、邊際出清。高頻競價體現電力的時間價值，邊際出清則徹底改變了電價形成機制的底層邏輯，從準許收益率法下考 核收益率變為執行同時間段統一的價格，效率越高、成本越低的電源收益越高，電力公司盈利能力將迎來分化。目前新一輪改革 箭已在弦，試點省份各項工作穩步推進，第三周期輸配電價核定完善成本傳導，是電改加速的重要信號

鐘擺開始轉向，關注煤電等傳統電源建設及投資機會，四個維度篩選優質標的

十三五至今煤電裝機增量顯著下滑，是電力供需由松轉緊的重要原因。目前仍有相當部分投資者認為，新能源供給與用電需求錯 峰問題未來將通過建設儲能解決，傳統電源只是短期過渡。但是實際上從全球來看，傳統電源將長期支撐整個電力系統框架，無 論從從負荷平衡還是交流電系統既有架構角度，儲能均無法替代煤電，煤電具備長期價值，市場對煤電作用的認知正在扭轉，重 點推薦東方電氣、哈爾濱電氣，關注華光環能、青達環保

現貨市場改革大背景下，預計煤電公司盈利能力將迎來巨大分化，投資框架亟需迭代。建議從電力供需格局、區域競爭格局、機 組質量以及資產負債率四個維度篩選優質標的，重點推薦申能股份、華潤電力、內蒙華電 ，關注皖能電力、浙能電力、國電電力

不破不立，靜待新能源收益機制理順，碳市場是決定能源轉型成敗的勝負手，關注源網荷儲差異化競爭公司

近期綠電板塊持續低迷，本質仍然是機制尚未理順，硅料價格見頂回落，產業鏈供需格局顯著利好下游，但是成本端利好難以對 沖現金流及消納隱憂。我們分析提升新能源收益率的根本措施在于完善碳市場，做好時間價值與環境價值的平衡，當前形勢有望 推動相關機制出臺。此外，我們分析在新型電力系統框架下，在特定區域充分利用資源稟賦，按照源網荷儲一體化模式運行的公 司具備獨特優勢，實現差異化競爭。