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眾辰科技研究報告：變頻器基本盤穩固，布局伺服和控制系統。聚焦低壓變頻器領域，經營效益業內領先。公司主要產品為低壓變頻器和伺服系統， 是工業自動化產業的重要一環，通用變頻器是公司主要收入來源。2020-2022 年公司 營業收入分別為 6.26/6.20/5.36 億元，同比增速分別為 39.14%/-0.86%/-13.63%。歸 母凈利潤分別為 1.81/1.97/1.50 億元，同比增速分別為 49.6%/8.76%/-23.6%。2023 H1，公司營業收入 3.06 億元，同比增長 15.06%，歸母凈利潤 9,351.71 萬元，同比 上漲 32.55%，公司 2023 年上半年營收扭轉了 2022 年上半年產銷暫停的影響，經營 業績穩步提升。2020-2022 年，公司變頻器產品收入分別占主營業務收入的 98.20%/ 97.81%/98.07%。2020-2022 年，同行業可比公司毛利率平均值分別為 36.15%/33.0 9%/33.96%，凈利率平均值分別為 13.67%/14.09%/14.43%，公司的綜合毛利率分別 為 45.53%/43.82%/41.36%，凈利率分別為 28.90%/31.82%/28.07%，均高于同行業 可比公司，2023H1，公司綜合毛利率和凈利率分別提升至 42.15%和 30.54%，盈利 能力穩步提升。

行業規模穩步上升，國產替代進行時。（1）我國工業自動化市場規模迅速增長，從 2 015 年的 1399 億元增長至 2022 年的 2642 億元，復合增長率達 9.5%。我國工業自 動化水平遠低于制造業發展水平，2020-2022 中國工業自動化市場規模的全球占比為 6.7%/9.1%/9.1%，而中國制造業增加值的全球占比維持在 30%左右。與制造業發展現 狀相比，我國工業自動化發展水平較低，上游工控設備行業仍存在較大發展空間。（2） 公司優勢下游領域空壓機、注塑機行業需求端市場穩健增長。我國空壓機市場規模由 2016 年的 491.7 億元，增長到 2021 年的 605.5 億元，CAGR 達 4.25%。我國注塑機 市場規模由 2016 年 211.59 億元，增加至 2021 年 262 億元，CAGR 為 4.37%。（3） 先進制造業發展帶來新的結構化需求增長。光伏制造、鋰電、工業機器人等下游新興 制造業的蓬勃發展，加大了對工業自動化的市場需求。2019 年，全球工業機器人市場 規模達到低點，2021 年達到 175 億美元，同比上漲 26%。2021 年工業機器人安裝量 為 51.7 萬臺，首次突破 50 萬臺，同比增加 30%。IFR 預計，未來幾年工業機器人安 裝量復合增長率將達到 7%。（4）低壓變頻器領域國內品牌強勢，伺服領域國產替代 空間廣闊。國產低壓變頻器優勢漸顯、市場份額持續提升：2018 年，國產低壓變頻器 市占率為 33.0%，至 2022 年，增長到 38.4%，低壓變頻器國產化率逐漸增加。國產 高壓變頻器市場份額占比較小，2020 年國產化率為 26%，存在廣闊的國產替代空間。 我國伺服市場規模從 2018 年的 106 億，增加到 2022 的 254 億，復合增長率 24.4 2%。我國企業在中低端伺服市場國產化率低于 35%，中高端國產化率低于 10%，從 中低端到高端應用領域，仍有重要市場等待開拓，國產替代前景開闊。公司目前在國 內低壓變頻器市場的市場份額僅 2%左右，行業競爭格局相對分散，公司上市之后隨著 品牌和產品性價比的提升，有望整合其他中小品牌的市場空間，市場份額得到進一步 的提升。

公司核心競爭力：客戶黏性鞏固優勢領域，產品升級驅動下游拓展

成本領先+優質服務增強客戶黏性。公司自成立以來堅持“成本領先”經營戰略，致力 于高性價比產品，毛利率水平高于同業平均水平。未來，公司將積極優化產品結構， 在保持產品性能穩定的基礎上，不斷優化產品結構設計，降低物料成本；公司有序推 進產線自動化水平，實現“精益生產”；計劃實現部分原材料國產替代，進一步提高毛 利率。公司通過提高營銷、售后等服務效率，降低客戶維護費用，通過扁平化管理結 構，提高經營效率，減少不必要的管理費用。