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太陽(yáng)紙業(yè)研究報(bào)告：龍頭穿越周期，林漿紙一體化構(gòu)筑壁壘。造紙龍頭，營(yíng)收穩(wěn)定擴(kuò)張，利潤(rùn)有望修復(fù)。公司是文化紙龍頭，23 年 H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 193.42 億元，同比下滑 2.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.51 億元，同比下滑24.59%。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)95.37億元，同比下滑6.39%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.86 億元，同比-30.34%，利潤(rùn)端環(huán)比修復(fù)明顯。

小企業(yè)持續(xù)出清，行業(yè)集中度有望不斷提升。造紙行業(yè)前期受制于疫 情下需求疲軟、供需錯(cuò)配導(dǎo)致漿價(jià)處歷史高位，行業(yè)虧損擴(kuò)大，小企 業(yè)持續(xù)退出。當(dāng)前文化紙行業(yè)集中度較高，雙膠紙 CR5 達(dá)到 50%，銅 版紙 CR3 達(dá)到 79%，且集中度有望進(jìn)一步提升。

太陽(yáng)林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)顯著。太陽(yáng)當(dāng)前漿紙產(chǎn)能已破千萬(wàn)噸，木漿自 給率超過(guò) 50%，原材料端擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。自備電廠持續(xù)推進(jìn)，能源成 本有望持續(xù)降低。前瞻性布局老撾、廣西等基地，稅收、人力成本優(yōu) 勢(shì)明顯。噸盈利水平持續(xù)抬升，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，疊加資產(chǎn)運(yùn)營(yíng) 效率提升，共同助力太陽(yáng) ROE 水平處行業(yè)前列。

未來(lái)短期行業(yè)需求回暖，長(zhǎng)期資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。短期行業(yè)開(kāi)工率有 望提升，文化紙受益于秋季教材招標(biāo)、展會(huì)重啟，需求回暖，紙價(jià)有 望持續(xù)修復(fù)；箱瓦紙廠陸續(xù)停機(jī)，漲價(jià)函頻發(fā)，疊加傳統(tǒng)電商旺季， 紙價(jià)有望止跌向上，帶動(dòng)公司盈利端持續(xù)修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)林木 資源緊缺，木片價(jià)格上行，太陽(yáng)掌握前端資源優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)與小企 業(yè)拉開(kāi)差距，強(qiáng)者恒強(qiáng)。