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雙環(huán)傳動研究報告：平臺型機械傳動專家，高精密減速器十年鑄劍。雙環(huán)傳動：精密傳動領(lǐng)導(dǎo)者，新能源齒輪快速放量。公司自 1980 年成立以來，長 期專注于機械傳動齒輪制造，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于乘用車、商用車、軌道交通、非道路 機械以及電動工具、風(fēng)電、工業(yè)機器人等領(lǐng)域。2021 年以來，新能源汽車齒輪業(yè) 務(wù)快速放量，驅(qū)動營收高速增長。受益于前期產(chǎn)能投入逐步兌現(xiàn)、費用控制效果顯 現(xiàn)，公司盈利水平持續(xù)改善，2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.82 億元，同比增長 78.37%。

新能源汽車齒輪：電動化進程重塑行業(yè)格局，公司具備強大護城河。新能源乘用車 銷量高速增長，滲透率持續(xù)提升。插電混動乘用車齒輪單車價值量比純電動更高， 同時純電動乘用車向雙電機模式升級，帶動齒輪單車價值量提升，我們預(yù)計 2025 年新能源乘用車齒輪市場規(guī)模將達 137.88 億元。由于電驅(qū)動系統(tǒng)轉(zhuǎn)速更高，齒輪 精度需要達到 4-5 級，工藝流程復(fù)雜，噪音處理難度大，技術(shù)壁壘高，新能源齒輪 外包趨勢明顯，第三方齒輪供應(yīng)商迎來新機遇。公司憑借多年的技術(shù)儲備和生產(chǎn)經(jīng) 驗，在精密制造、產(chǎn)能規(guī)模、研發(fā)能力和客戶結(jié)構(gòu)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

商用車齒輪：重卡 AMT 普及加速，公司有望充分受益。AMT 變速器在燃油經(jīng)濟 性、舒適安全性和智能化等方面更具優(yōu)勢，國六 B 排放標(biāo)準(zhǔn)正式實施推動重卡 AMT 普及加速。歐美重卡 AMT 滲透率超過 90%，2022 年國內(nèi)重卡 AMT 滲透率僅有 7%左右，成長空間巨大。2020 年國內(nèi)重卡 AMT 滲透率開始進入上升區(qū)間，公司 與重卡 AMT 絕對龍頭采埃孚深度綁定，有望充分受益于行業(yè)升級趨勢。

精密減速器：深耕高壁壘高成長賽道，人形機器人打開全新想象空間。精密減速器 是提高和確保工業(yè)機器人精度的關(guān)鍵，成本占比達 35%，主要分為 RV 減速器和 諧波減速器兩類。中國是全球最大且增速最快的工業(yè)機器人市場，減速器進口壟斷 格局有望打破，國產(chǎn)替代正在進行。公司前瞻布局 RV 減速器領(lǐng)域，技術(shù)水準(zhǔn)與產(chǎn) 品性能全國領(lǐng)先，產(chǎn)品譜系不斷完善，當(dāng)前 RV 減速器國內(nèi)市占率位居第二。特斯 拉人形機器人研發(fā)進展持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化落地值得期待。目前 Optimus 旋轉(zhuǎn)執(zhí) 行器采用諧波減速器方案，但最終方案尚未確定，公司具備先進技術(shù)水平、強大研 發(fā)能力與快速響應(yīng)能力三大優(yōu)勢。