投資策略專題報告：庫存周期視角下的投資機會.pdf

投資策略專題報告：庫存周期視角下的投資機會。我們?yōu)槭裁匆P(guān)注庫存周期？ 庫存滯后于需求催生周期，對于宏觀、中觀研究或具有價值。庫存周期是 由于企業(yè)生產(chǎn)滯后于需求變化，從而使庫存呈現(xiàn)周期性運行的一種現(xiàn)象。 由于庫存周期具備周期最短、數(shù)據(jù)可得易觀測、規(guī)律性強等特點，同時對 于宏觀、中觀投資視角下均具有一定的指引作用。在需求與“長鞭效應(yīng)” 共同影響下，一輪庫存周期可劃分為四個階段。通過觀察產(chǎn)工業(yè)企業(yè)成品 存貨同比與營收同比增速，判斷當(dāng)前我國或處于被動去庫存階段。

結(jié)合時下市場關(guān)注問題，解答本輪庫存周期的異與同

位置方面，從歷史每輪庫存周期來看，當(dāng)前已接近歷史底部，PPI 作為間隔 最短、相對有效的前瞻指標(biāo)，當(dāng)前底部企穩(wěn)回升，或預(yù)示庫存同比增速臨 近拐點；當(dāng)前名義庫存、實際庫存、PPI，我們認(rèn)為在研究的過程中仍應(yīng)“重 名義、輕實際”、“重行業(yè)、輕總量”；對于新一輪庫存周期的研判，我們認(rèn) 為本輪庫存周期觸底后于明年上半年回升中維持斜率相對較緩、類似于 2013 年的“弱補庫”，在明年下半年有望斜率提升轉(zhuǎn)為“強補庫”。

庫存周期如何指引總量投資？

直觀來看，行情往往發(fā)生在主動補庫存期間，而被動去庫存期間左側(cè)布局 或風(fēng)險可控。考慮到庫存周期較難明確判斷拐點、被動補庫階段跌幅有限， 我們認(rèn)為不完美的底部判斷好過完美的錯過底部，被動補庫后半程或為左 側(cè)布局最佳時機。盡管新一輪庫存周期存在增長動能不足的可能性，但宏 觀環(huán)境仍優(yōu)于第三輪庫存周期。我們認(rèn)為對于新一輪庫存周期不必悲觀， 結(jié)構(gòu)上重視去庫延續(xù)長、程度深的行業(yè)。

庫存周期如何指引行業(yè)投資？

超額收益率方面，2005 年后的五輪庫存周期中家用電器在主動補庫存期間 均有超額收益，被動去庫存階段家電、電子行業(yè)表現(xiàn)突出；行業(yè)所處的庫 存位置來看，由于數(shù)據(jù)公布來源不同，我們對于統(tǒng)計局、財報均進(jìn)行了庫 存位置的研判。統(tǒng)計局視角下，油氣開采、化纖制造、紡服制造、計算機電 子、金屬制品等處于庫存歷史底部位置。財報視角下，二季報顯示裝修建 材、化學(xué)纖維、汽車零部件、醫(yī)療器械、白電、小家電、光學(xué)光電子、計算 機設(shè)備、元件、家居用品等行業(yè)庫存周期處于歷史底部。