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工具五金系列專題報告：站在新一輪庫存周期的起點，如何看待工具出口鏈投資。工具五金行業對應千億美元級市場，主要消費地集中在北美、歐 洲等地區，地產是最主要的終端應用領域和需求來源。上輪周期 中，美國市場需求前置明顯，當下渠道去庫陣痛期已過。短期來 看，美對等關稅沖擊下企業推進訂單外遷和產能轉移；中期來看， 美國降息有望帶動長端貸款利率下行，進而提振地產端景氣度， 帶動行業終端需求；長期來看，看好鋰電化、智能化助力中國工 具企業自有品牌崛起。

工具五金：千億美元級市場，強綁定北美地產需求

工具五金行業市場規模超 1000 億美元，供應商通過各類渠道將 工具銷往 C 端，通過 toB 來實現 toC，渠道在其中的作用舉足輕 重。此外，行業長尾效應明顯，且有進一步向龍頭企業集中的趨 勢，企業多通過收購兼并擴充品牌矩陣。需求地區上以歐美為主， 其中北美為第一大需求地區；下游上與地產緊密相關，以新屋建 設、成屋修繕等需求為主。

上輪周期回顧：美國疫情擾動下需求前置，渠道去庫陣痛期已過

工具行業經歷了 2020-2021 年美國財政補貼帶動的需求前置、 2022-2024 年渠道的大力去庫，2024 年中以來渠道主流產品庫存 已回歸美國疫情沖擊前的正常水平，進入 2025 年，庫存周期駛 入“弱補庫”階段，終端需求重新回歸到以美國地產需求為主導 的常規周期中。

著眼當下：關稅沖擊下產能轉移推進，看好中長期美國地產需求

需求端：美國降息將起，地產需求待發。長端貸款利率高位背景 下，美國地產需求端壓力仍在，進入降息周期后的實際降息幅度 及頻次對貸款利率的改善作用仍待觀望，但值得注意的是，美國 居民資產負債表相對健康背景下，通過借貸促進購房的刺激傳導 依然順暢，因此降息等促進貸款利率改善的宏觀政策依然發揮重 要作用，期待 2026 年降息對美國地產需求端的改善作用。 外部擾動：關稅沖擊下的訂單外遷與產能轉移。2025 年關稅戰以 來各工具企業加速產能轉移，而越南、泰國、柬埔寨等東南亞國 家在“中美脫鉤”背景下迅速承接中國外溢訂單，參考當前美國 對等關稅情況，工具企業產能轉移能夠受益關稅成本相對優勢，工具行業產能出海正當時。